赛力斯：新M7在手订单充沛，M9有望于12月上市

证券研究报告公司研究 公司点评报告赛力斯(601127)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 赛力斯：新M7在手订单充沛，M9有望于12 月上市 2023年10月16日 事件：公司于10月8日发布公告，2023年9月销量汽车1.79万辆，同比- 37.9%，其中赛力斯汽车0.71万辆，同比-29.8%。点评： 问界新M7市场反响强烈，订单旺盛。9月12日，问界新M7正式发布，新M7定位大五座/六座SUV，售价24.89万元起，具备【大空间】、【更舒适】、【大智慧】、【超安全】等亮点，搭载了HUAWEIADS2.0高阶智能驾驶系统，华为预计将在2023年12月覆盖全国城区。问界新M7截止9月30日累计大定3万台，截止10月7日累计大定5万台，国庆假期大定新增2万台，其中10月5、6日新增3500/7000台。 问界M99月份亮相工信部公告，12月份正式发布。问界M9已亮相工信部第375批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。新车基于全新打造的D级豪华SUV平台，将配备全铝合金底盘、智能座舱、智能驾驶、华为百万像素智慧大灯、华为ARHUD、华为AI大模型等。AITO问界M9预售价区间为50-60万元，对标奔驰GLS与理想L9，有望于2023年12月正式上市。 华为赋能赛力斯品牌，问界系列产品具备较强竞争力。2019年公司开始与华为合作，2021年推出首款车型智选SF5，此后陆续推出问界M5、问界M7车型。华为在产品和渠道端赋能赛力斯品牌，问界车型搭载鸿蒙车机系统、HUAWEIADS高阶智能驾驶系统等智能化配置，并利用线上华为商城和数量众多的线下门店进行销售，具备较强的竞争力。我们预计23年赛力斯汽车销售8.5万辆，同比+6%，其中M5/M7车型销量为4.5/4万辆；24年赛力斯汽车销售25.5万辆，同比+200%，其中M5/M7/M9车型销量为7.5/11/7万辆。 盈利预测：公司与华为合作的赛力斯品牌获得了强烈市场反响和较好产品口碑，随着问界新M7与M9陆续推出，新能源汽车销量有望实现较大提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-29.48、-9.24、6.73亿元。 风险因素：汽车销量不及预期、汽车行业竞争加剧、原材料价格波动、新车型推出进度不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 16,718 34,105 27,280 90,863 118,542 增长率YoY 16.9% 104.0% -20.0% 233.1% 30.5% 归属母公司净利润 -1,824 -3,832 -2,948 -924 673 (百万元)增长率YoY -5.5% -110.1% 23.1% 68.6% 172.8% 毛利率 3.8% 11.3% 8.2% 16.1% 16.6% 净资产收益率ROE -22.9% -33.6% -34.8% -12.3% 8.2% EPS(摊薄)(元) -1.21 -2.54 -1.96 -0.61 0.45 市盈率P/E(倍) — — — — 163.86 市净率P/B(倍) 13.86 9.66 13.03 14.63 13.43 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月13日收盘价 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 14,66826,976 18,544 71,68228,051 营业总收入 16,718 34,10527,280 90,863118,542 货币资金 5,83216,365 8,926 35,2295,999 营业成本 16,088 30,24425,040 76,27998,817 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 352 926663 2,1962,989 应收账款 9971,781 1,705 5,8672,036 销售费用 1,280 4,8203,819 8,1789,483 预付账款 660442 501 1,4491,779 管理费用 1,089 1,7751,633 3,6354,149 存货 2,7733,993 2,919 17,2907,898 研发费用 948 1,3141,637 4,5435,334 其他 4,4054,395 4,493 11,84710,340 财务费用 244 1720 00 非流动资产 17,35620,072 22,897 25,17727,612 减值损失合计 -247 -306-12 -16-10 长期股权投资 4041 41 4141 投资净收益 -82 -37546 00 固定资产（合计） 7,7999,140 9,927 10,53111,229 其他 727 5621,091 2,6333,212 无形资产 5,1536,910 8,171 9,50710,959 营业利润 -2,885 -4,927-3,888 -1,351972 其他 4,3653,980 4,757 5,0985,383 营业外收支 275 -30 00 资产总计 32,02447,048 41,441 96,85955,664 利润总额 -2,610 -4,930-3,888 -1,351972 流动负债 18,92432,331 30,750 87,45145,332 所得税 21 290130 -6849 短期借款 2,1092,079 2,045 2,0111,978 净利润 -2,631 -5,221-4,018 -1,283923 应付票据 7,76816,112 15,884 40,90220,035 少数股东损益 -807 -1,389-1,070 -359250 应付账款 6,1439,559 8,526 33,85210,067 归属母公司净利润 -1,824 -3,832-2,948 -924673 其他 2,9044,583 4,296 10,68613,252 EBITDA -1,221 -2,492-3,056 -1592,496 非流动负债 5,3714,914 4,914 4,9144,914 EPS（当年）（元） -1.38 -2.68-1.96 -0.610.45 长期借款 1,8471,192 1,192 1,1921,192 其他 3,5243,722 3,722 3,7223,722 现金流量表 单位:百万元 负债合计 24,29537,245 35,664 92,36450,246 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 -230-1,617 -2,687 -3,046-2,796 经营活动现金流 -987 -1,169-3,740 29,808-25,238 归属母公司股东权益 7,96011,420 8,465 7,5418,214 净利润 -2,631 -5,221-4,018 -1,283923 负债和股东权益 32,02447,048 41,441 96,85955,664 折旧摊销 1,742 2,3111,638 1,9032,108 财务费用 259 3360 00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 82 0-546 00 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -211 1,107-554 29,899-27,685 营业总收入 16,71834,105 27,280 90,863118,542 其它 -229 298-261 -711-583 同比(%) 16.9%104.0% -20.0% 233.1%30.5% 投资活动现金流 -1,563 -4,154-3,658 -3,472-3,960 归属母公司净利润 -1,824-3,832 -2,948 -924673 资本支出 -1,077 -2,617-4,203 -3,472-3,960 同比(%) -5.5%-110.1% 23.1% 68.6%172.8% 长期投资 67 -2,3770 00 毛利率(%) 3.8%11.3% 8.2% 16.1%16.6% 其他 -553 840546 00 ROE(%) -22.9%-33.6% -34.8% -12.3%8.2% 筹资活动现金流 2,936 6,325-41 -34-33 EPS（摊薄）（元） -1.21-2.54 -1.96 -0.610.45 吸收投资 3,033 7,069-7 00 P/E —— — —163.86 借款 3,380 4,284-34 -34-33 P/B 13.869.66 13.03 14.6313.43 支付利息或股息 -251 -2740 00 EV/EBITDA -65.67-19.41 -34.77 -503.8143.70 现金净增加额 384 1,008-7,439 26,302-29,230 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖长安汽车、线控底盘、一体压铸、两轮车、座椅等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建