三月季度业绩或不及预期；内存风险被高端iPhone路线图抵消

核心观点：

• 苹果公司作为唯一硬件-软件整合的智能设备玩家，其高度粘性的生态系统使其在全球高端市场占据主导地位。
• 然而，智能手机硬件技术需要发展到3D结构才能实现更复杂的AI功能，而高内存成本是一个不利因素。
• 因此，当前对苹果公司AI功能启动超级升级周期的预期过高，苹果可能也难以获得足够的App数据来开发高度个性化的AI服务。
• 苹果公司高端iPhone产品路线图和提价能力将抵消内存成本上涨的压力。

关键数据：

• 预计2026财年iPhone销量将增长3.3%，2027财年增长2.0%。
• 预计iPhone 18和iPhone 19的零售ASP将分别上涨100美元和50美元，主要由于硬件成本上升。
• 预计18 Fold的销量为1250万台，混合ASP为2073美元。
• 预计苹果公司将从2028财年第一季度开始收取每月4美元的AI服务费（除中国外）。

研究结论：

• 预计2026财年iPhone收入增长率为19%，低于管理层13%-16%的指引。
• 预计iPhone/iPad的毛利率将下降1个百分点，主要由于内存成本上涨。
• 预计苹果公司2026-2029财年EPS增长率为15%，市盈率为2倍PEG，低于过去6个月的预期。
• 维持“持有”评级，目标价294.91美元，较当前股价有13%的上涨空间。