核心观点与评级
维持“持有”评级，目标价从新台币2,605元上调至4,250元，主要基于2027年AI ASIC收入预测上调。报告认为，尽管智能手机市场疲软，但2026年第二季度业绩符合预期，第三季度ASP（平均售价）上涨将推动相对稳定的季度收入。AI ASIC收入潜力显著，但市场预期存在较大差异，需关注CoWoS产能和Google TPU ASP增长的不确定性。
关键数据与预测
- 2026年第二季度：预计销售额新台币1520亿元（环比增长2%），符合指引范围；毛利率预计46.0%，符合预期。第三季度预计ASP上涨，推动毛利率小幅增长至46.6%。
- AI ASIC收入：预计2026年AI ASIC收入达23亿美元，第四季度开始放量。2027年AI ASIC收入预测达162亿美元（高于市场预期14亿美元），假设180,000片CoWoS产能和4,500美元ASP。但部分卖方机构预测过于乐观，需关注CoWoS和Intel EMIB产能限制。2028年AI ASIC收入预测35.1亿美元（低于市场预期），但部分卖方机构预测高达511亿美元，需警惕过于乐观。
- CoWoS产能：预计2027年CoWoS产能将从2026年的25,000片提升至180,000片（同比增长620%），2028年进一步增至300,000片。预计每片CoWoS产出20颗芯片，2028年ASP预计6,500美元（同比增长44%）。
估值与风险
- 估值：采用分离估值法，AI ASIC业务按43倍PE估值，智能手机业务按14倍PE估值，目标价4,250元，隐含16%上行空间。维持“持有”评级，认为当前股价已部分反映明年CoWoS upside，但Intel EMIB的潜在上行空间仍不确定。
- 风险：下行风险包括智能手机补库存动力不足、5G渗透率放缓和ASIC项目失败；上行风险包括竞争对手晶圆厂产能问题、需求超预期和5G手机渗透率加速。
结论
报告强调MediaTek在AI ASIC领域的增长潜力，但需关注产能和ASP增长的不确定性。当前估值已部分反映未来增长预期，需谨慎评估潜在风险。
