市场分析
本周燃料油期货市场表现：美伊冲突持续，霍尔木兹海峡通航受阻，原油与燃料油价格反弹。FU主力合约涨幅3.73%，LU主力合约周度跌幅7.64%。
供应方面：
- 中东局势紧张，霍尔木兹海峡通航油轮数量低位，高硫燃料油供应收紧。
- 2025年伊朗高硫燃料油月均发货量117.2万吨，波斯湾整体月均发货量337.6万吨，占全球29%。
- 4月中东高硫燃料油发货量预计66万吨，环比减少71万吨，同比下降338万吨；伊朗4月发货量预计28万吨，环比减少28万吨，同比下降72万吨。
- 中东炼厂检修产能超260万桶/天，短期供应难以恢复。
- 俄罗斯成为增量来源，但乌克兰无人机袭击扰动炼厂开工与港口装船，4月发货量预计205万吨，环比下降56万吨，同比减少64万吨。
- 低硫燃料油方面，中东（除科威特外）以高硫为主，霍尔木兹海峡受阻影响低硫供应。
- 中东原油出口中断导致亚洲炼厂开工率下滑，低硫燃料油减产。
- 柴油与航煤裂解价差暴涨，低硫燃料油组分被柴油分流。
- 科威特4月低硫燃料油发货量为0，环比下降18万吨，同比减少63万吨；尼日利亚4月发货量为0，环比增加17万吨，同比减少11万吨。
- 巴西3月低硫燃料油发货量127万吨，环比增加43万吨，同比提升23万吨。
- 国内产量回升，3月份国内炼厂保税用低硫船燃产量97.70万吨，环比增加16.5万吨，涨幅19.83%。
需求方面：
- 中东港口船加油业务受冲击，部分需求转移至亚太地区（新加坡）。
- 新加坡3月船燃销量预计476.5万吨，环比增加1.86%，同比提升6.63%。
- 发电需求增加，霍尔木兹海峡封锁导致LNG价格上涨，埃及、巴基斯坦等国可能增加燃料油采购。
- 埃及4月高硫燃料油进口量预计37万吨，环比增加27万吨，同比提升8万吨。
- 炼厂需求刺激，亚太地区陆上与浮仓库存成为短期来源。
- 我国3月高硫燃料油进口量127万吨，环比减少2万吨，同比增加34万吨；4月到港量预计67万吨。
库存方面：
- 新加坡燃料油库存2250.1万桶，环比减少4.91%；舟山港燃料油库存133万吨，环比增加18.7%。
当前主要矛盾：中东地缘冲突僵持，霍尔木兹海峡通航受阻，供应端矛盾未缓解。
- 高硫燃料油市场：中东供应占比较高，海峡封锁时间过长将导致库存消耗后矛盾突出，俄罗斯成为潜在增量来源但受扰动，亚洲高硫燃料油市场矛盾凸显。
- 低硫燃料油市场：亚太炼厂因原料不足降负，柴油溢价分流调和组分，船燃加注需求增加，市场结构走强，国产量回升与巴西出口形成缓冲，但海峡封锁持续则估值仍有上行空间。
市场分析结论：
- 高硫燃料油短期中性，关注伊朗局势走向。
- 低硫燃料油短期中性，关注伊朗局势走向。
- 跨品种、无跨期、期现、期权均无明确观点。
风险因素：地缘冲突、油价波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
图表：包含新加坡高硫/低硫燃料油现货价格、价差、俄罗斯M100燃料油到岸价及贴水、SHFE/INE期货价格及月差、成交持仓情况、新加坡掉期价格及月差、裂解价差、主要国家燃料油产量、新加坡船供油总量及单船平均加油量、主要港口及ARA燃料油库存、美国燃料油库存等图表。
资料来源：钢联、华泰期货研究院、彭博。
本期分析研究员：潘翔、康远宁。
