短端空间相对有限，久期适度拉长

核心观点与关键数据

• 利率债市场：本周利率债曲线走平，超长端和短端表现强势，1Y和30Y走势较好，3Y和5Y有所上行，7Y和10Y小幅下行。普信债收益率下行，信用利差整体收窄。3月物价数据CPI同比上涨1.0%，PPI由降转升。美伊停火谈判缓和通胀预期，债市超长端下行。
• 资金面：央行持续开展地量逆回购操作，资金面平稳运行，流动性宽裕，短端利率表现偏强。DR007运行中枢处于7天逆回购利率下方。
• 信用债市场：本周信用债供给环比和同比均增加，净融资额亦增加。信用债平均发行利率下行，平均发行期限上升。3Y以内信用品种利差偏低，赔率收敛。城投债、产业债和金融债净融资额环比分别下降、上升和增加。
• 信用债成交与估值：本周信用债合计成交11647亿元，较上周减少。各品种成交规模多数回落，城投债成交金额下降幅度最大。信用债收益率各等级、各期限均下行，5YAA收益率下降幅度最大。信用利差各等级、各期限均收窄，3Y信用利差收窄幅度领先。
• 信用债细分品种：城投债收益率整体下行，仅5YAA小幅上行。城投债信用利差全线收窄，中等期限收窄更为明显。地产债、煤炭债、钢铁债各等级、各期限收益率均下行，利差亦全面收窄。二永债和银行永续债5Y及以上各等级收益率下行，利差普遍收窄或除1Y外收窄。

研究结论与配置策略

• 短端空间有限，久期适度拉长：3Y以内信用债性价比降低，资金利率下行空间有限，机构投资者可能适度拉长信用久期。短端品种下行空间有限，关注4-5Y、7Y信用债的票息与凸点骑乘。
• 骑乘效应显著：4Y、7Y品种骑乘效应显著，持有期收益率高于5Y同评级品种。配置策略上，利率债方面，关注2Y国债及2Y、4Y、7Y国开债的骑乘收益。信用债方面，3Y以上债券可增配4Y、7Y二永债，交易盘可配置4Y普信债。
• 风险偏好较高机构可博弈估值修复：2Y以内央国企地产债可适度参与博弈估值修复。
• 中航产融风险化解：中航产融风险化解，或可博弈2Y以内央国企地产债估值修复。