纯债型基金久期跟踪报告：短端利率下降明显，纯债基金转向短久期结构性机会

短端利率下降明显，纯债基金转向短久期结构性机会 纯债型基金久期跟踪报告（2023/06） 2023年06月07日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：徐丰羽 分析师登记编码：S0890517110001电话：021-20321013 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《“弱复苏”+“存量市”背景下基金组合如何配置—基金配置策略月报 （2023年5月期）》2023-05-11 2、《国债收益率向下突破2.75%，债基久期分歧度进一步提升—纯债型基金久期跟踪报告（2023/05）》2023-05-10 3、《【公募基金】主动权益基金风格由小盘向大盘漂移——华宝证券基金研究图鉴2023年5月期》2023-05-10 4、《监管收紧新发债基投资，债基久期在分歧中下行—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/04）》2023-04-11 5、《中国投连险分类排名（2023/03）》 2023-04-11 投资要点 债券发行与到期方面，2023年5月，债券市场新发行3695只债券，合计规模4.98万亿元。政府净融资额为0.66万元，虽然相对4月有所上升，但明显低于上年同期水平。 债券市场方面，2023年5月债券指数分化，纯债指数表现稳定，受权益市场回调影响，中证转债指数全月表现靠后。5月，利率债期限利差受到短端影响更大，整体走阔，但地方政府债3年期与1年期的利差有缩窄迹象信用债到期收益率整体呈现下行趋势，各信用债期限利差多数收窄。 基金市场方面，纯债型基金指数持续上涨，98.95%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；99.64%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2023年5月短期纯债型基金的久期整体下行，中位数为0.79年，久期变异度较上月有所缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数下降0.26年至1.69年，市场分歧加剧。2023年5月，重点基金的久期表现有所分化，重点短期纯债型基金平均收益为0.34%，平均久期为0.57年，久期被拉长；重点中长期纯债型基金平均收益为0.42%，平均久期为1.43年，久期被缩短。 综上，2023年5月，经济数据超预期走弱，社会经济需求、融资需求不足流动性仍保持合理充裕，短端利率下降明显。当前，徘徊在2.7%关口的10年期国债收益率已对弱经济现实充分定价，长端利率下行空间或有限，且增量宏观政策对于短端利率的利好也更为直接，公募基金市场整体更加看好短久期机会。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.2.债券发行与到期3 1.3.债券市场表现4 1.4.纯债型基金表现7 2.久期跟踪8 2.1.短期纯债型久期跟踪8 2.2.中长期纯债型久期跟踪9 2.3.重点绩优基金久期跟踪10 3.总结10 4.风险提示11 图表目录 图1：债券发行情况4 图2：5月债券发行类型数量与规模分布4 图3：政府债券发行与到期情况（亿元）4 图4：5月主要债券指数涨跌幅5 图5：各信用债信用利差走势（bp）7 图6：各信用债期限利差走势（bp）7 图7：5月主要债券指数涨跌幅7 图8：4月中长期纯债型久期分布9 图9：5月中长期纯债型久期分布9 图10：4月中长期纯债型久期分布9 图11：5月中长期纯债型久期分布9 表1：5月利率债收益率及变动情况5 表2：5月信用债收益率、变动情况、与国开债利差以及利差分位数6 表3：5月纯债型基金收益分布情况8 表4：5月短期纯债型久期变动8 表5：5月中长期纯债型久期变动9 表6：重点绩优纯债型基金久期变动10 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 【国内部分】：2023年5月，国内制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.8%、54.5%和52.9%，分别较上月下降0.4、1.9和1.5个百分点，其中制造业PMI更是持续落于枯荣线之下，数据弱于预期，进一步反应经济复苏动力不足。从规模看，大型、中型和小型企业PMI分别为50.0%、47.6%和47.9%，相较上月上升0.7、下降 1.6和下降1.1个百分点，大型企业产需同步扩张，中小型企业经济活动活跃度下降。从产需端看，5月生产指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点；新订单指数为48.3%，低于上月0.5个百分点，产需两端均位于收缩区间。从行业看，基础原材料行业较上月下降2.1个百分点，是拖累制造业PMI下降的主要因素，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、医药、专用设备等行业供需保持扩张。5月PMI指数表明经济复苏动能不足，需求疲弱制约经济复苏，企业盈利修复面临较大阻力。另外，房地产需求冷清或仍是制约经济修复的主要原因，后续需进一步关注地产端的政策及改善情况。 5月27日，国家统计局公布数据显示，1-4月规模以上工业企业利润总额同比下降20.6%； 4月营收、利润总额两年复合增速双双回落，这也呼应了企业经营改善动能放缓，多数行业盈利承压的情况。 5月，央行等价续作1250亿MLF，利率为2.75%，较上月持平。DR007中枢显著回落，资金面保持宽松状态，央行呵护流动性合理充裕的意向仍在持续。 【海外部分】：美国劳工统计局公布5月美国新增非农就业33.9万人，增加19.5万人，前值29.4万人；季调失业率为3.7%，预期3.5%，前值3.4%。新增非农就业人数大幅增加，服务业仍是主要贡献行业，意味着美国就业市场强劲；非农就业和失业率同时超预期上升的原因主要在于企业雇佣劳动力人数的增加和自我雇佣人数的减少。美国部分官员表示美联储6月应 暂停加息，也有其他多位官员表示对当前通胀持谨慎态度，市场6月加息预期普遍回落。 欧元区5月制造业PMI为44.6，不及预期的46，前值为45.8，创36个月新低，德国制造业困境对欧元区拖累明显。服务业PMI初值为55.9，高于预期值55.5，前值56.2，服务业的强劲势头与制造业持续下降形成鲜明的对比。 1.2.债券发行与到期 2023年5月，债券市场新发行3695只债券，环比下降19.45%，合计规模4.98万亿元，环比下降11.92%。其中，同业存单的发行数量最多，占比为62.55%，其次是资产支持证券，占比为7.74%。新发面额规模最大的券种是同业存单，占比为38.87%，其次是金融债和地方政府债，新发规模占比分别为17.99%和13.81%。 图1：债券发行情况图2：5月债券发行类型数量与规模分布 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2023年5月，政府债券发行总规模为1.40万亿元，环比上升5.86%，同比下降19.86%；偿还总规模为0.93万亿元，环比下降6.92%，同比上升63.79%。整体来看，政府债券净融资额为0.47万亿元，环比上升45.15%，同比下降60.06%，虽然相对4月有所上升，但明显低于上年同期水平。 图3：政府债券发行与到期情况（亿元） 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 注：政府债券包括国债与地方政府债，偿还量包含到期还款、提前还款、赎回和回售的情况。 1.3.债券市场表现 债券指数 2023年5月债券指数分化，纯债指数表现稳定，转债指数转跌。中债-总全价(总值)指数上涨0.42%；中债-国债及政策性银行债指数全月上涨0.75%，涨幅居前；中债-信用债总财富指数全月上涨0.61%；受权益市场回调影响，中证转债指数全月下跌1.56%，表现靠后。 图4：5月主要债券指数涨跌幅 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 利率债 国开债：2023年5月，各期限中债国开债到期收益率下行，月末10年期中债国开债到期收益率为2.84%，全月下行10.02bp，处于2022年以来的12.10%分位数水平（分位数按照升序排列，下同）。5月末，1年期国开债收益率2.10%，全月下行28.86bp；3年期国开债收益率2.46%，全月下行18.18bp；5年期国开债收益率2.60%，全月下行16.59bp。 地方政府债：2023年5月，各期限地方政府债到期收益率下行，月末1年期地方政府债到期收益率2.07%，全月下行17.56bp；3年期地方政府债到期收益率2.49%，全月下行17.59bp；5年期地方政府债到期收益率2.67%，全月下行12.75bp。 期限利差方面，2023年5月，国开债期限利差受到短端影响更大，3年期与1年期、5年期与1年期、5年期与3年期国开债收益率期限利差均有所走阔，其中5年期与1年期利差走 阔幅度最为明显，从2023年4月末的37.42bp上升至5月末的49.69bp，处于2022年以来 的30.50%分位数水平。地方政府债期限利差整体走阔，但3年期与1年期的利差有缩窄迹象。 表1：5月利率债收益率及变动情况 期限 国开债收益率地方政府债 2022年以来 2022年以来 1年 2.10 -28.86 分位数 - 2.07 -17.56 分位数 - 3年 2.46 -18.18 - 2.49 -17.59 - 5年 2.60 -16.59 - 2.67 -12.75 - 10年 2.84 -10.02 - 2.90 -8.97 - 3Y-1Y利差 bp 35.82 10.68 39.00% 41.84 -0.03 37.90% 5Y-1Y利差 bp 49.69 12.27 30.50% 60.36 4.81 41.30% 5Y-3Y利差 bp 13.87 1.59 24.60% 18.52 4.84 40.50% 收益率%上月变动bp收益率%上月变动bp 资料来源：华宝证券研究创新部，iFind 信用债 城投债：2023年5月，中债城投债到期收益率表现整体下行。其中AAA1年期和AA+1 年期品种全月下行15.43bp和17.43bp；AAA5年期和AA+5年期品种全月下行12.52bp和 14.52bp。 企业债：2023年5月，中债企业债到期收益率呈现下行趋势。短端利率下行明显，AAA1 年期品种全月下行22.18bp，AAA5年期品种全月下行9.02bp。 二级资本债：2023年5月，中债商业银行二级资本债到期收益率下行。5月末，AAA-级1年期品种到期收益率2.56%，全月下行19.42bp；AAA-级5年期品种到期收益率3.29%，全月下行8.42bp。 同业存单：2023年5月，同业存单到期收益率整体出现下行趋势。AAA3个月期品种到期收益率2.13%，全月下行23.01bp；AAA1年期品种到期收益率2.40%，全月下行19bp。 期限利差方面，各信用债高等级5年期与1年期品种的期限利差均有所走阔。其中，城投债期限利差57.11bp，位于2022年以来的25.70%分位数水平；企业债期限利差60.64bp，位于2022年以来的26.30%分位数水平；商业银行二级资本债期限利差72.68bp，位于2022年 以来的31.40%分位数水平；商业银行同业存单期限利差26.57bp，位于2022年以来的60.90% 分位数水平。 信用利差方面，短期限信用债的信用利差多数收窄。对于券种内部，城投债信用利差6.6bp，位于2022年以来的6.20%分位数水平；企业债信用利差13.09bp，位于2022年以来的61.10% 分位数水平；商业银行二级资本债信用利差4.35bp，位于2022年以来的66.20%分位数水平；商业银行同业存单信用利差6bp，位于2022年以来的0.20%分位数水平。计算信用利差所采用的具体期限与等级品种在图5和图6中展示。 对于观察券种与国