流动性与机构行为跟踪19：基金降久期，短端利率或生变

固定收益点评 基金降久期，短端利率或生变 流动性与机构行为跟踪19 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 研究助理 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 苏鸿婷 相关研究 邮箱：suht＠tebon.com.cn 《房贷利率、存款利率双降，凸显债券相对价值》2024.10.21 《大行融出增加，基金增持利率— —流动性与机构行为跟踪18》2024.10.21 《四季度展望：情绪化的市场如何看股做债》2024.10.15 证券研究报告|固定收益点评 2024年10月27日 投资要点： 本周债市小幅回调，基金情绪转弱，农商行抄底配置长债。基金长端利率债出现大幅净卖出，幅度超过国庆后第一周，降久期行为明显，但信用债抛售幅度不大，短期内赎回压力相对可控。农商行本周为长端利率债最大买盘，日均净买入超250亿 元，仅低于今年3月底和8月初。 保险增持超长债但较9月底力度有所减弱。一是可能源于8-9月在30年国债利率 2.4%以上位置大幅增配了较多超长债，叠加季末考核结束后，季初配置意愿略显 不足；二是四季度或有的增量利率债供给仍未定盘，无论是量还是价都需要观望。但目前来看，30年2.36%左右点位也已接近今年最高点，价格对保险仍有一定吸引力。 同业负债压降或推动新一轮短端行情。若银行的同业负债成本压降，存单的性价比就愈加凸显，因此本周五存单一级发行募集情况较好，二级市场上货基和理财是主要买盘，尤其是以存款和存单为主要配置方向的货基后续可能会出现较大规模存 款→存单的转移，可能会推动类似于4月禁止“手工补息”后的短端行情，目前 1.95%左右的存单利率可能是顶部区间，具有较高配置价值。 货币资金面 本周（10.21-10.25，下同）共有9944亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2089、1584、7927、7989、2926亿元，期间累计投放22515亿元逆回购，全周净投放流动性19571亿元。10月25日投放7000亿元MLF。本周资金价格上行，截至10月25日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.63%、1.95%、 1.51%、1.74%，较10月18日分别变动9.36BP、13.89BP、10.89BP、12.88BP， 分别位于24.4%、21%、19.9%、9.5%历史分位数。 本周资金主要融出方融出规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周 （10.21-10.25）净融入2505亿元，与前一周相比，净融入规模增加4729亿元； 质押式回购交易量下降，日均成交量为7.67万亿元，单日最高达7.78万亿元，较前一周日均值下降3%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为87.8%，单日最高达 89.6%，较前一周的日均值下行1.33个百分点，截至10月25日位于66%分位数。 广义基金杠杆率下行。截至10月25日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.6%、186.4%、124.6%、106%，环比10月18日分别变动-0.41BP、-5.96BP、0BP、-0.4BP，截至周五分别位于19%、2%、50%、55%历史分 位数水平。 同业存单与票据 本周（10.21-10.25，下同）同业存单发行规模减少，净融资额为正。总发行量为5164.5亿元，较前一周减少987.4亿元；到期总量3651.5亿元，较前一周减少1193.9亿元。净融资额1513亿元，较前一周增加206.5亿元。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 本周存单到期量增加。本周存单到期总量3651.5亿元，较前一周减少1193.9亿元。10月28日至11月1日存单到期量5544.7亿元。 本周票据利率分化。截至10月25日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.68%、0.34%、1.05%、0.98%，较10月18日分别变动0BP、-3BP、-5BP、-7BP。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。 内容目录 1.货币资金面6 2.同业存单与票据10 3.机构行为跟踪13 4.风险提示18 信息披露19 图表目录 图1：理财、货基本周五增加存单配置（亿元）6 图1：公开市场操作（亿元）6 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）7 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）7 图4：资金利率本周（10.21-10.25）变化（BP）7 图5：主要融出方净融入金额（亿元）8 图6：主要融入方净融入金额（亿元）8 图7：机构周度（10.21-10.25）融入融出金额与环比变化（亿元）8 图8：分机构日度资金净融入（百万元）9 图9：大行/政策行融出规模（亿元）9 图10：质押回购成交量（亿元）9 图11：隔夜回购成交占比9 图12：分机构杠杆率水平（%）10 图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）10 图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）10 图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）10 图16：本周（10.21-10.25）同业存单发行、到期、净融资（亿元）11 图17：同业存单周度到期规模（亿元）11 图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）12 图19：不同期限同业存单发行利率（%）12 图20：SHIBOR利率（%）12 图21：SHIBOR利率曲线（%）12 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）13 图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）13 图24：票据利率（%）13 图25：一周机构现券净买入规模（亿元）14 图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）14 图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）14 图28：基金现券日频净买入规模（亿元）14 图29：理财现券日频净买入规模（亿元）14 图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）15 图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）15 图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图37：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图38：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图39：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）16 图40：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）17 本周债市小幅回调，基金情绪转弱，农商行抄底配置长债。基金长端利率债出现大幅净卖出，幅度超过国庆后第一周，降久期行为明显，但信用债抛售幅度不大，短期内赎回压力相对可控。农商行本周为长端利率债最大买盘，日均净买入超250亿元，仅低于今年3月底和8月初。 保险增持超长债但较9月底力度有所减弱。一是或源于8-9月在30年国债利率2.4%以上大幅增配了较多超长债，叠加季末考核结束后，季初配置意愿略显不足。二是四季度或有的增量利率债供给仍未定盘，无论是量还是价都需要观望。但目前来看，30年2.36%左右点位也已接近今年最高点，价格对保险仍有一定吸 引力。 同业负债压降或推动新一轮短端行情。若银行的同业负债成本压降，那么存单的性价比就愈加凸显，本周五存单一级发行募集情况较好，二级市场上货基和理财是主要买盘，尤其是以存款和存单为主要配置方向的货基后续可能会出现较大规模存款→存单的转移。后续可能会推动类似于4月禁止“手工补息”后的短 端行情，目前1.95%左右的存单利率可能是顶部区间，具有较高配置价值。 图1：理财、货基本周五增加存单配置（亿元） 货基理财 600 400 200 0 -200 -400 2024/08/01 2024/08/05 2024/08/07 2024/08/09 2024/08/13 2024/08/15 2024/08/19 2024/08/21 2024/08/23 2024/08/27 2024/08/29 2024/09/02 2024/09/04 2024/09/06 2024/09/10 2024/09/12 2024/09/14 2024/09/19 2024/09/23 2024/09/25 2024/09/27 2024/09/30 2024/10/09 2024/10/11 2024/10/14 2024/10/16 2024/10/18 2024/10/22 2024/10/24 -600 资料来源：Idata，德邦研究所 1.货币资金面 本周（10.21-10.25，下同）共有9944亿元逆回购到期，周一至周五央行分别投放逆回购2089、1584、7927、7989、2926亿元，期间累计投放22515亿元逆回购，全周净投放流动性19571亿元。10月25日投放7000亿元MLF。 图2：公开市场操作（亿元） 日期 逆回购 投放 逆回购 到期 MLF投放 MLF 到期 净投放 周一 2089 -427 1662 周二 1584 -683 901 周三 7927 -6424 1503 周四 7989 -1326 6663 周五 2926 -1084 7000 8842 下周一 -2,089 下周二 -1,584 下周三 -7,927 下周四 -7,989 下周五 -2,926 资料来源：iFinD，德邦研究所 图3：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 投放量 回笼量 净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 07-09~07-15 07-23~07-29 08-06~08-12 08-20~08-26 09-03~09-09 09-17~09-23 10-08~10-14 10-22~10-28 11-05~11-11 11-19~11-25 12-03~12-09 12-17~12-23 12-31~01-06 01-14~01-20 02-04~02-10 02-18~02-24 03-06~03-10 03-20~03-24 04-03~04-07 04-17~04-21 05-08~05-12 05-22~05-26 06-05~06-09 06-17~06-23 07-01~07-07 07-15~07-21 07-29~08-04 08-12~08-18 08-26~09-01 09-09~09-15 09-23~09-28 10-14~10-20 10-28~11-03 11-11~11-17 11-25~12-01 12-09~12-15 12-23~12-29 01-06~01-12 01-20~01-26 02-03~02-09 02-26~03-01 03-09~03-15 03-23~03-29 04-07~04-12 04-22~04-26 05-06~05-11 05-20~05-26 06-03~06-09 06-17~06-21 07-01~07-05 07-15~07-19 07-29~08-02 08-12~08-16 08-26~08-31 09-09~09-14 09-23~09-29 10-14~10-18 -40000 资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金价格上行。截至10月25日，R001、R007、DR001、DR007分别为 1.63%、1.95%、1.51%、1.74%，较10月18日分别变动9.36BP、13.89BP、10.89BP、 12.88BP，分别位于24.4%、21%、19.9%、9.5%历史分位数。 图4：资金利率与7天逆回购利率（%）图5：资金利率本周（10.21-10.25）变化（BP） 4.0