纯债型基金久期跟踪报告：短端信用债策略受关注，纯债型基金微降久期

短端信用债策略受关注，纯债型基金微降久期 纯债型基金久期跟踪报告（2023/07） 2023年08月09日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《权益市场磨底行情下，基金组合如何配置—基金配置策略季度报告（2023年三季度）》2023-07-12 2、《“宽货币”政策加码，纯债基金久期整体拉长—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/07）》2023-07-11 3、《关注权益型基金的配置价值—基金配置策略月报（2023年6月期）》2023-06-13 4、《市场震荡下行，小盘和成长风格占优 —华宝证券基金研究图鉴2023年6月期》2023-06-07 5、《短端利率下降明显，纯债基金转向短久期结构性机会—纯债型基金久期跟踪报告（2023/06）》2023-06-07 投资要点 债券发行与到期方面，2023年7月，债券市场新发行4038只债券，合计规模5.16万亿元。政府债券净融资额为0.08万亿元，环比和同比均有所下降。 债券市场方面，2023年7月，主要债券指数收益均为正，纯债指数表现稳定，转债指数在市场积极情绪的带动下涨幅居前。利率债中各期限中债国开债到期收益率表现分化，各期限地方政府债到期收益率多数上行，国开债期限利差受到短端影响更大，期限利差均有所走阔。地方政府债期限利差整体收窄；信用债到期收益率多数下行，短端信用债策略备受关注，各信用债期限利差多数走阔，短期限信用债的信用利差多数收窄。 基金市场方面，2023年7月，纯债型基金指数波动中不改上行趋势。短期纯债型基金中有98.19%的基金获得了正收益，中长期纯债型基金中有99.02%的基金获得了正收益，相比2023年6月，短期纯债型基金和中长期纯债型基金绝对收益完成度略有下降。 基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2023年7月短期纯债型基金的久期整体下行，中位数为0.81年，久期变异度较上月有所缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数上升0.04年至2.05年，市场分歧缩窄。2023年7月，重点基金的久期大多略有下调，重点短期纯债型基金平均收益为0.26%，平均久期为0.69年，久期被缩短；重点中长期纯债型基金平均收益为0.35%，平均久期为1.84年，久期被缩短。 综上，2023年7月，经济数据仍然反映“弱现实”，但经济走弱幅度有所收窄。政治局会议后政策多空参半，债券市场的主要参与者策略相对谨慎根据高频久期测算模型，纯债型基金，包括重点跟踪的绩优基金多数略调降了久期。但以债券型基金经理为代表的债市参与者对债券市场的观点并不绝对悲观，相对可控的长端利率的调整也反映了这一观点，10年期国债利率除在政治局会议次日单日上行7bps以外未形成趋势性走势，在政策接连出台的背景下，整体围绕2.65%的中枢进行波动。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.2.债券发行与到期4 1.3.债券市场表现5 1.4.纯债型基金表现8 2.久期跟踪9 2.1.短期纯债型久期跟踪9 2.2.中长期纯债型久期跟踪9 2.3.重点绩优基金久期跟踪10 3.总结11 4.风险提示11 图表目录 图1：债券发行情况4 图2：7月债券发行类型数量与规模分布4 图3：政府债券发行与到期情况（亿元）5 图4：7月主要债券指数涨跌幅5 图5：各信用债信用利差走势（bp）7 图6：各信用债期限利差走势（bp）7 图7：7月主要债券指数涨跌幅8 图8：6月短期纯债型久期分布9 图9：7月短期纯债型久期分布9 图10：6月中长期纯债型久期分布10 图11：7月中长期纯债型久期分布10 表1：7月利率债收益率及变动情况6 表2：7月信用债收益率、变动情况、与国开债利差以及利差分位数7 表3：7月纯债型基金收益分布情况8 表4：7月短期纯债型久期变动9 表5：7月中长期纯债型久期变动10 表6：重点绩优纯债型基金久期变动11 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 【国内部分】：宏观基本面：2023年7月，国内综合PMI、制造业PMI、非制造业PMI分别为51.1%、49.3%和51.5%，其中制造业PMI连续4个月落于荣枯线以下，但较上月有所回升，显示经济有潜在修复趋势，非制造业PMI较上月有所回调，主要受季节性因素和经济修复动能转弱影响。从结构上来看，大型、中型和小型企业PMI分别为50.3%、49.0%和47.4%，相较上月分别保持不变、上升0.1和上升1.0个百分点，中小企业下滑态势有所收窄。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、供应商配送时间指数高于荣枯线，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于荣枯线，其中新订单指数和原材料库存指数分别为49.5%和48.2%，较上月分别回升0.9和0.8个百分点，显示在稳增长和扩内需的政策推动下，需求有望触底回升。非制造业PMI分项中建筑业PMI虽仍在荣枯线以上，但下滑明显，主要受高温多雨天气和购房需求偏弱影响，服务业PMI略有下滑，但整体服务业活动仍保持活跃。综上，当前复苏动能仍然偏弱，但制造业下滑态势有收窄趋势，后续需进一步关注地产和消费政策的落地推动作用。 货币政策及流动性：2023年7月，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率本月无变化；公开市场操作方面，全月逆回购净回收8110亿元，主要回收6月季末投放的加量流动性；MLF超量续作，增量投放30亿元，流动性维持宽松。DR007略低于政策利率运行，7月平均利率为1.80%，利率中枢较6月有所下行，流动性分层较上月有所改善。整体来看，央行延续较为宽松的货币政策，税期平稳度过，后续地方债的供给增加和政策面的加码或使资金面扰动增加。 【海外部分】：美联储7月会议将基准利率区间提高25个基点至5.25%-5.5%，符合市场预期，后续节奏仍需边走边看。美国通胀略有降温，就业市场仍具韧性。7月28日公布的美国6月核心PCE同比增长4.1%，略低于预期4.2%，明显低于前值4.6%，通胀有所降温。8月4日，美国劳工部公布的数据显示，7月份非农业部门新增就业人数为18.7万，低于市场预期，为2020年12月以来最小增幅。失业率小幅回落至3.5%，预期及前值均为3.6%，仍接近历史最低水平。再加上7月薪资增速仍偏强，连续4个月环比增速位于0.4%附近，整体显示出美国就业市场仍具韧性。 【事件点评】中央政治局7月24日召开会议，会议提出要“加大宏观政策调节力度”、“发挥总量和结构性货币政策工具作用”、“用好政策空间，找准发力方向、精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，预计下半年宏观政策的调节力度将有所加大并存在一定的总量货币政策的空间，会议释放的信号如下：（1）在财政政策方面，提出“加快地方政府专项债券发行和使用”；（2）在产业和消费政策方面，提出“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”、“推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展”；（3）在房地产政策方面，提出“适应我国房地产市场供求关系发生变化的新形式，适时调整优化房地产政策”，不再强调房住不炒；（4）在地方债务方面，提出“制定一揽子化债方案”。会上地产等政策表述大超市场预期，次日长债利率出现大幅调整，10年期国债利率自2.59%上行7bps至2.66%。 7月27日晚间，住建部在召开的企业座谈会上提出“进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施”。相关政策表态推动市场积极情绪再起，次日在股债跷跷板效应的影响下，债市利率小幅调整，10年期国债利率上行1bp至2.65%。 8月3日，中国人民银行召开金融支持民营企业发展座谈会。潘功胜要求，要深入了解民营企业金融需求，回应民营企业关切和诉求，做好银企融资对接。要精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求，促进房地产行业平稳健康发展。 8月4日上午，四部委联合召开新闻发布会，会上邹澜司长回应市场对于降准、降息的关切：一方面，降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，后续将根据其他工具使用进度、中长期流动性情况，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕；另一方面，要科学合理把握利率水平，在适时适度做好逆周期调节的同时，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策传导效率，增强银行经营稳健性；另外，未来将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，发挥存款利率市场化调整机制，增强金融持续支持实体经济的能力。 近日，监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10 月底前使用完毕。地方债的增量供给或对资金面形成一定压力。 伴随着政策的密集出台，过去一周（2023年7月31日至2023年8月4日）长端利率围绕2.65%的中枢小幅震荡，未形成趋势性走势。债券市场的表现反映债券市场的主要投资者策略虽相对谨慎，但对市场并不悲观。 1.2.债券发行与到期 2023年7月，债券市场新发行4038只债券，环比下降13.18%，合计规模5.16万亿元，环比下降13.13%。其中，同业存单的发行数量最多，占比为51.12%，其次是公司债，占比为10.36%。新发面额规模最大的券种是同业存单，占比为37.42%，其次是国债和金融债，新发规模占比分别为16.22%和14.77%。 图1：债券发行情况图2：7月债券发行类型数量与规模分布 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2023年7月，政府债券发行总规模为1.33万亿元，环比下降12.10%，同比下降12.15%；偿还总规模为1.25万亿元，环比上升22.80%，同比上升8.32%。整体来看，政府债券净融资额为0.08万亿元，环比下降83.68%，同比下降77.57%。 图3：政府债券发行与到期情况（亿元） 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 注：政府债券包括国债与地方政府债，偿还量包含到期还款、提前还款、赎回和回售的情况。 1.3.债券市场表现 债券指数 2023年7月，主要债券指数收益均为正，纯债指数表现稳定，转债指数在市场积极情绪的带动下涨幅居前。中债-总全价(总值)指数上涨0.17%；中债-国债及政策性银行债指数全月上涨0.17%；中债-信用债总财富指数全月上涨0.46%；受权益市场的积极情绪带动，中证转债指数全月上涨1.84%，涨幅居前。 图4：7月主要债券指数涨跌幅 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 利率债 国开债：2023年7月，各期限中债国开债到期收益率表现分化，月末10年期中债国开债到期收益率为2.76%，全月下行0.81bp，处于2022年以来的0.70%分位数水平（分位数按照升序排列，下同）。7月末，1年期国开债收益率2.03%，全月下行6.44bp；3年期国开债收益率2.40%，全月上行2.22bp；5年期国开债收益率2.58%，全月上行4.58bp。 地方政府债：2023年7月，各期限地方政府债到期收益率多数上行，月末1年期地方政府债到期收益率2.03%，全月上行5.2bp；3年期地方政府债到期收益率2.36%，全月上行0.43bp；5年期地方政府债到期收益率2.56%，全月下行1.86bp。 期限利差方面，2023年7月，国开债期限利差受到短端影响更大，3年期与1年期、5年期与1年期、