核心观点与关键数据
- 宏观环境：美伊停火协议脆弱，霍尔木兹海峡通航问题仍是焦点。我国3月PPI同比由负转正，CPI温和上涨，宣告工业领域通缩压力缓解，为金属市场注入复苏预期。
- 供应端：
- 几内亚铝土矿关税上调、海运费高位及矿价坚挺推高氧化铝完全成本。
- 国内氧化铝新产能陆续释放，叠加中东冲突导致部分海外氧化铝转口至中国，供应压力加大。
- 国内电解铝开工接近政策天花板，增量有限。
- 海外美伊冲突导致中东多家铝厂减产或停产，电解铝供应出现实质性缺口，海外现货溢价飙升吸引出口，减轻国内供应压力。
- 需求端：
- 进入传统旺季，加工企业开工率有所回升，下游逢低补货，市场交投维持温和。
- 铝价高位震荡，下游采买情绪转而谨慎。
- 随着旺季深入，下游加工企业开工率稳步回升，汽车、电网投资存在结构性支撑，需求边际改善明确。
- 库存：国内旺季消费需求复苏迟缓，社库持续累积，截至4月9日，国内电解铝社会库存达144.8万吨，处于近年高位，对铝价反弹形成压制。
- 成本与利润：
- 2026年2月，全国氧化铝加权平均完全成本为2559元/吨，环比下跌36元/吨；加权平均现金成本为2389元/吨。
- 预计3月氧化铝加权平均完全成本运行区间为2510–2610元/吨，加权平均现金成本预计在2340–2390元/吨左右。
- 2026年2月，中国电解铝行业含税完全成本平均值环比下降0.9%，同比下跌5.7%。
- 产量与进出口：
- 2026年1–2月，中国铝土矿产量1009.67万吨，同比增长6.16%；氧化铝产量1408.33万吨。
- 2025年，中国铝土矿累计进口2.01亿吨，同比增长26.72%，其中几内亚进口1.49亿吨，同比增长35.65%。
- 2026年1–2月，中国电解铝累计产量729.44万吨。
- 2025年，中国电解铝累计产量4501.6万吨，同比增长2.4%。
- 2026年1-2月，国内原铝累计进口约39.1万吨，同比增加8.0%；累计出口总量约为2.3万吨，同比增长约94.8%。
- 下游需求：
- 2026年1–2月，中国铝材产量948.6万吨，同比下降4.2%。
- 2026年1-2月，我国未锻轧铝及铝材累计出口97万吨，同比增长12.8%；累计进口60万吨，同比下降1.4%。
- 2026年1—2月，我国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%。
- 2026年1-2月，新能源汽车产销分别完成173.5万辆和171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%。
- 预计2026年全球储能电池发货量同比+60%至960GWH，带动用铝需求同比增81.5至217万吨。
- 供需平衡预测：
- 国内电解铝预计维持紧平衡。
- 预计2026年全球原铝产量为7540万吨，同比增2.2%；全球原铝需求增2.7%，预计2026年全球电解铝供需紧平衡。
- 2027年后随着中国电解铝产能达峰，供给端增量主要由海外提供，需求端新能源+AI不断放量，全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。
研究结论
- 短期（4月）：氧化铝成本支撑与供需过剩持续博弈，预计4月氧化铝期货维持弱势震荡。国内电解铝开工增量有限，海外供应缺口及出口吸引减轻国内压力。下游虽进入传统旺季，但需求复苏迟缓，高库存压制铝价反弹。综合来看，4月沪铝有望以震荡偏强为主基调。
- 中长期：全球电解铝供需格局将发生变化，中国供应增速放缓或达峰，而海外（尤其印尼）新增产能逐步释放，但增速不及中国潜在下滑幅度。同时，新能源和AI领域对铝的需求将持续增长，预计2027年后全球供需缺口将扩大，铝价有望体现出更强的资源属性。
- 投资策略：中线建议等回调分批买入，沪铝2606合约参考支撑区间为23000-23500元/吨。
