金属行业10月投资策略：政策呵护需求有望边际改善，旺季到来金属价格易涨难跌

证券研究报告|2022年10月10日 核心观点行业研究·行业投资策略 工业金属：电解铝供需格局改善 铜：9月份以来美国通胀数据高位维持，美联储维持大幅加息节奏，且全球主要经济体面临下行压力，受此影响铜价显著回落。长周期看，新能源发电及新能源汽车领域需求带来铜需求增长，过去两年铜价高位并未显著刺激矿山资本开支增长，铜长期供需格局良好，运行重心将显著高于历史均值。铝：铝需求具有明显季节性，四季度大概率环比反弹，其次去年四季度国内铝需求持续下行，今年8月份之后低基数效应也将显现。如果四季度国内需求增速超过4%，则铝库存可能降至50万吨以下极低位置，刺激铝价反弹。锌：下半年欧洲能源供应紧张、俄乌冲突的背景下，市场仍将继续交易欧洲冶炼厂高成本引发供应缩减逻辑，另外市场也对今年国内基建普遍抱有一定预期，锌价在一定程度上是被低估的。 新能源金属：旺季到来价格易涨难跌 锂：锂价经历过二季度的止跌反弹后，短期价格逐步启动，重回二季度末的高点；预计后市随下游正极材料企业采购旺季到来，锂盐价格易涨难跌。供给端，四川限电和青海运输影响逐步消除；需求端，7月和8月作为传统车市淡季，总体呈现出“淡季不淡”的态势，正极材料企业产销量环比明显提升；原料端，澳矿拍卖价再创历史新高。 钴：钴需求恢复不及预期，下游企业以刚需采购为主，钴原料主流供应商系数下跌至61%-63%。总体上目前钴市场供需双弱，国内电钴价格在3月中旬涨至阶段性高点56万元/吨之后，已有明显调整；近期触底反弹，主要还是受钴收储消息影响，对钴价形成一定的支撑。 稀土：随着传统旺季到来，下游需求逐步改善，叠加节前备货需求，市场询单成交向好，稀土价格企稳反弹。从中长期来看，行业基本面已发生根本性变化，供给有序，产业高度集中，同时，新能源产业的快速发展以及节能降耗要求提升磁材需求，稀土价值有望得到重估。 钢铁：政策呵护，需求边际改善 短期来看，行业进入传统需求旺季，消费边际改善，而钢厂盈利微薄，供给增量有限。随着地产、基建刺激政策的不断推出，市场情绪改善，相对较低的库存压力下，钢材价格或有反弹空间。目前来看，控产量情况将直接决定产业链利润分配情况，若限产政策得到有力执行，钢厂利润有望进一步改善。推荐标的：中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、神火股份、 索通发展、赤峰黄金、华菱钢铁 风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 002738.SZ 中矿资源 买入 92.00 421.29 7.54 10.80 12.2 8.5 002756.SZ 永兴材料 买入 124.20 515.05 13.97 15.86 8.9 7.8 002460.SZ 赣锋锂业 买入 74.84 1,398.08 8.49 11.20 8.8 6.7 002466.SZ 天齐锂业 买入 100.40 1,584.69 12.86 13.32 7.8 7.5 000933.SZ 神火股份 买入 16.79 377.94 3.06 3.33 5.5 5.0 603612.SH 索通发展 买入 27.79 128.01 2.80 3.62 9.9 7.7 600988.SH 赤峰黄金 买入 20.28 337.44 0.76 1.15 26.7 17.6 000932.SZ 华菱钢铁 增持 4.08 281.87 1.25 1.27 3.3 3.2 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测 有色金属 超配·维持评级 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161 liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001S0980520040005 证券分析师：冯思宇证券分析师：焦方冉010-88005314021-60933177 fengsiyu@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cn S0980519070001S0980522080003 市场走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金属行业9月投资策略-旺季临近，市场情绪持续改善》——2022-09-05 《黄金行业专题：相对配置价值凸显，黄金个股全梳理》——2022-08-14 《金属行业8月投资策略-汽车轻量化铝材高景气度，新能源金 属即将迎来需求旺季》——2022-08-08 《金属行业中期策略：工业金属需求强预期提供支撑，能源金属有望保持高景气》——2022-06-21 《稀土行业专题3：从产业链视角看行业变革》——2022-06-10 金属行业10月投资策略 政策呵护需求有望边际改善，旺季到来金属价格易涨难跌 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 工业金属：电解铝供需格局改善6 铜：精矿加工费上涨7 铝：限电影响供应端，电解铝供需格局改善9 锌：冶炼产能缩减，锌快速去库10 新能源金属：旺季到来价格易涨难跌12 锂：年底锂价易涨难跌12 国内锂价上涨趋势逐步明确12 西澳锂矿复产和扩产进度有所提速，但对今年的供给端影响有限14 国内锂资源开发提速，多种资源类型齐头并进16 钴：前期供需双弱，近期价格止跌反弹18 钴价触底反弹18 长期有望维持紧平衡20 稀土：旺季需求好转，价格止跌回升22 钢铁：政策呵护，需求边际改善23 供给：产量抬升，后续增量或有限23 需求：金九银十，消费边际改善24 原料：节前补库提振需求，持续性尚待验证27 盈利：钢价震荡偏强，钢厂盈利微薄28 推荐标的29 免责声明31 图表目录 图1：基本金属走势震荡（美元/吨）6 图2：电网和电源工程投资完成额累计同比（%）6 图3：空调月度销量（万台）6 图4：房屋新开工与竣工（%）7 图5：汽车月度产量7 图6：铜精矿现货加工费（美元/吨）7 图7：铜精矿长单加工费（美元/吨）7 图8：铜精矿月度进口变化7 图9：进口智利和秘鲁铜精矿数量（万吨）7 图10：LME铜库存（万吨）8 图11：中国电解铜产量（万吨）8 图12：精炼铜月度进口量（万吨）8 图13：未锻铜及铜材月度进口量（万吨）8 图14：中国电解铝日均产量（万吨）9 图15：中国电解铝库存季节图（万吨）9 图16：未锻铝及铝材月度进口量（万吨）9 图17：未锻铝及铝材月度出口量（万吨）9 图18：国内锌锭库存（万吨）10 图19：国内锌锭库存季节图（万吨）10 图20：锌精矿现货加工费11 图21：锌精矿长单加工费11 图22：精炼锌月度产量11 图23：LME锌库存（吨）11 图24：碳酸锂价格（含税价，元/吨）12 图25：氢氧化锂价格（含税价，元/吨）12 图26：国内碳酸锂和氢氧化锂产量（月度值，吨）13 图27：国内碳酸锂和氢氧化锂库存（周度值，吨）13 图28：国内核心区域碳酸锂产量变化（月度值，吨）13 图29：国内核心区域氢氧化锂产量变化（月度值，吨）13 图30：中国新能源汽车销量数据（月度值，万辆）14 图31：中国新能源汽车销量数据（年度值，万辆）14 图32：中国正极材料生产量（万吨）14 图33：中国正极材料企业开工率14 图34：西澳及海外主要锂精矿的包销情况16 图35：中国锂矿分布简图17 图36：钴价触底反弹18 图37：中国钴精矿进口情况19 图38：中国钴湿法冶炼中间品进口情况19 图39：国内电解钴产量和开工率（月度）19 图40：国内硫酸钴产量和开工率（月度）19 图41：国内四氧化三钴产量和开工率（月度）19 图42：国内氧化钴产量和开工率（月度）19 图43：全球钴资源需求测算21 图44：全球钴资源供需平衡表21 图45：氧化镨钕及氧化钕价格（万元/吨）22 图46：重稀土价格（元/千克）22 图47：高炉开工率（%）23 图48：盈利钢厂占比（%）23 图49：全国生铁、粗钢产量累积同比（%）24 图50：五大钢材产量（万吨）24 图51：废钢日均到货量及消耗量（吨）24 图52：电炉开工率（%）24 图53：房地产开发投资当月值（亿元）25 图54：房屋新开工面积当月值（万平方米）25 图55：基础设施建设投资累计同比（%）25 图56：地方政府新增专项债券额（亿元）25 图57：商用车产量累计同比（%）26 图58：乘用车产量累计同比（%）26 图59：五大钢材厂内库存（万吨）26 图60：五大钢材社会库存（万吨）26 图61：五大钢材表观消费量（万吨）27 图62：建材周均成交量（万吨）27 图63：进口铁矿石港口价格（元/湿吨）27 图64：全国45港口铁矿石库存（万吨）27 图65：冶金焦市场价（元/吨）28 图66：吕梁主焦煤市场价（元/吨）28 图67：螺纹钢价格（元/吨）28 图68：热轧板卷价格（元/吨）28 图69：钢材原料滞后一个月模拟毛利润（元/吨）29 图70：螺纹钢即期模拟毛利润（元/吨）29 表1：全球铜供需平衡表（千吨）8 表2：全球锌供需平衡表（千吨）11 表3：PilbaraBMX平台历史上的9次拍卖15 表4：嘉能可钴矿山产量汇总（吨）20 表5：稀土矿指标（折稀土氧化物，吨）22 工业金属：电解铝供需格局改善 全球主要经济体制造业PMI：9月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1，比上月上升0.7个百分点，升至临界点以上，随着稳经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，制造业景气度有所回暖。国外：美国9月Markit制造业PMI终值为52，前值51.8；欧元区9月制造业PMI终值48.4，前值49.6。 工业金属价格走势：进入9月份以来，工业金属总体供需双弱，但供应端的收缩更为显著，加上工业金属普遍处于历史低库存状态，价格延续温和反弹态势。9月下旬美联储议息会议，美联储继续加息75BP，是年内连续第三次，并在会议声明中强调当前主要任务是控制通胀，可以牺牲一定的增长和就业。受此影响工业金属价格随之回落。 图1：基本金属走势震荡（美元/吨） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 工业金属下游行业景气度：1-8月电网投资2667亿元，同比增加10.7%；电源投资完成额3209亿元，同比增加18.7%。空调领域，根据产业在线数据，1-8月份家用空调销量11027万台，同比下降1.5%。房地产方面，1-8月份，房屋新开工面积累计同比下降37.2%，房屋竣工面积累计同比下降21.1%；单月数据，8月份房屋新开工面积同比下降45.7%，8月份房屋竣工面积同比下降2.5%。汽车领域，2022年8月份国内汽车产量239.55万辆，同比增长38.3%。 图2：电网和电源工程投资完成额累计同比（%）图3：空调月度销量（万台） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 图4：房屋新开工与竣工（%）图5：汽车月度产量 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 铜：精矿加工费上涨 从行业层面来看，铜精矿粗炼加工费略有上涨，根据SMM数据，10月初铜精矿现货加工费报84.63元美元/吨，较上月增加4美元/吨。9月27日CSPT小组（中国铜原料联合谈判小组）召开第四季度总经理办公会议，会议敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨，较三季度现货铜精矿采购指导加工费上涨 13美元/吨。 图6：铜精矿现货加工费（美元/吨）图7：铜精矿长单加工费（美元/吨） 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 1-8月份我国进口铜精矿1664万吨，同比增长9%。8月我国进口铜精矿227万吨，同比增长20.39%。 图8：铜精矿月度进口变化图9