核心观点与关键数据
- 投资评级：买入（维持）
- 报告日期：2026-04-11
- 业绩表现：
- 2025年收入1145.83亿港元，同比增长15.4%；归母净利润24.95亿港元，同比增长41.8%；经调净利润25.12亿港元，同比增长56.5%。
- 2025年H2收入598.06亿港元，同比增长11.1%；归母净利润14.05亿港元，同比增长26.6%；经调净利润14.52亿港元，同比增长52.6%。
- 分红：拟每股分红0.498港元，全年分红率50.3%。
- 重大交易：拟以约37.81亿港元认购TCL与索尼合资公司51%股权及索尼马来西亚子公司SOEM全部股份，承接索尼家庭娱乐业务，预计2027年4月完成。
- 业绩达预期：2025年业绩达到预告上限。
业务板块分析
- 显示业务：
- 2025年/25H1营收同比增长9.2%/10.9%，全年营收占比66%，同比下降3.8pct。
- 25H2大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显营收同比增长6.3%/15.0%/49.4%。
- 内销同比-9.7%/+4.4%，市场份额持续扩大；外销同比增长15.7%/11.8%，全球份额提升。
- 互联网业务：
- 2025年/25H1营收同比增长18.3%/20.3%，全年营收占比2.7%，同比提升0.1pct。
- 创新业务：
- 2025年/25H1营收同比增长31.9%/42.4%，全年营收占比31.1%，同比提升3.9pct。
- 核心引擎光伏业务25年营收同比增长63.6%。
盈利能力分析
- 毛利率：
- 显示业务毛利率同比提升1.1/1.9pct，国内/海外驱动。
- 互联网业务毛利率同比提升0.2pct/持平，主要受益海外。
- 创新业务毛利率同比下降2.1pct，主因光伏占比提升。
- 公司整体毛利率同比下降0.1pct，期间费用率同比下降0.7pct，经调净利率同比提升0.6pct。
- 运营效率：公司运营效率不断跃升。
投资建议与盈利预测
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 观点：
- 公司连续2年超额完成激励目标，25H2成功抵御周期冲击，主因高端、海外和创新业务对冲。
- 超预期点：Sony合作定价未定、创新业务挖潜（雷鸟眼镜、AiMe机器人）、中长期集团平台化协同空间。
- 盈利预测：
- 2026-28年营业总收入1317.80/1515.33/1725.45亿港元，同比增长15.0%/15.0%/13.9%。
- 2026-28年归母净利润31.03/38.43/47.17亿港元，同比增长24.3%/23.9%/22.7%。
- 当前股价对应归母净利润PE分别为12/10/8倍。
风险提示
- 关税超预期波动，市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动。
