黄金量价齐升带动业绩增长，境内外双轮驱动成长

山东黄金（600547）2025年报点评

核心观点

2025年，山东黄金公司业绩显著增长，主要得益于黄金量价齐升。公司实现营业收入1042.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润47.4亿元，同比增长60.6%。第四季度业绩环比有所下降，主要受矿山金销量下降影响。

业绩驱动因素

• 量价齐升：国内黄金价格同比上涨43%，矿产金销量48.39吨，同比增加6.95%，带动公司业绩高增。
• 成本控制：自产金毛利率提升至50.57%，但克金成本同比上升34%，对外购金、小金条克金成本分别同比上升39%和46%。
• 费用管理：管理费用同比增长27%，主要因职工薪酬及中介机构费增加；财务费用同比减少17%，主要受益于利息支出和汇兑损失减少；研发费用同比增加29%，持续加大技术投入。

资源储备与项目进展

• 资源储备：探矿新增金资源量81吨，成功竞得甘肃西和县饮马河金矿探矿权，子公司山金国际完成云南西部矿业股权并购。
• 重点项目：西岭金矿与三山岛金矿采矿权整合持续推进，三山岛金矿扩建工程力争2026年获核准批复；山金国际推进纳米比亚Twin Hills金矿项目开发。
• 产能释放：境内矿山合计产金36.31吨，同比持平，部分矿山产能提升；境外矿山合计产金12.58吨，同比大增60.2%。

投资建议

预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.6亿元、112.9亿元、132.3亿元，同比增长91.3%、24.5%、17.2%。给予2026年25倍PE，对应股价49.16元，给予“推荐”评级。

风险提示

矿权整合开发进度不及预期、金价大幅波动、矿山生产成本超预期。