Q2扣非大幅减亏，Q3展现盈利潜力南方航空更新报告

核心观点与关键数据

• 2025Q2业绩表现：南方航空2025年第二季度扣非净利润同比大幅减亏超31亿元，超越同行，主要得益于运力增长（机队同比+4%，ASK同比+5.5%）、Q2座收改善（客座率同比+2.4pct）、燃油成本缩减留存（国内航油均价同比-13%，Q2同比-17%）以及货运盈利稳定（南航物流净利16亿元，同比略降6%）。
• 暑运盈利预期：尽管暑运公商需求意外缩减导致国内含油票价同比下降约3-4%，但公司受益于机队增长与周转提升，国内ASK环比增长超两成，客运量同比增长超6%，预计暑运盈利仍有望同比逆势增长，展现盈利韧性与潜力。
• 公司战略与降本措施：南航持续推进航网优化（广州北京双枢纽建设，机队增速放缓，航网结构优化）并积极降本增效，预计未来供需向好，公司盈利中枢上行可期。

财务预测与估值

• 盈利预测：维持增持评级，目标价格7.74元。下调2025-26年归母净利润预测至8/50亿元，新增2027年归母净利预测94亿元。给予2027年15倍PE，预计2025年公司将扭亏为盈，未来两年盈利中枢有望开启上行。
• 财务指标：2023-2027年，营业收入预计增长至207亿元，净利润预计从2024年扭亏为盈后持续增长至9.38亿元；ROE预计从2024年的-4.9%提升至2027年的18.8%。

风险提示

• 经济波动、油价汇率、行业政策、增发摊薄、安全事故。

估值对比

• 与可比航空公司相比，南方航空估值处于合理水平，市净率、市盈率等指标与行业均值接近。