双美+双保健全面开花，内生外延驱动长期增长

美丽田园医疗健康（02373.HK）医疗美容 2026 年 04 月 10 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：袁锐执业证书编号：S0740526030001Email：yuanrui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)251.59流通股本(百万股)251.59市价(港元)20.32市值(百万港元)5,112.38流通市值(百万港元)5,112.38 收入利润均高增，股东回报优异。25年公司实现收入30.01亿元，同比+16.7%；净利润3.40亿元，同比+34.8%；经调整净利润3.81亿元，同比+41.0%。其中，25H2收入15.42亿元，同比+7.5%；净利润1.70亿元，同比+34.1%；经调整净利润1.90亿元，同比+44.3%，利润增速大于收入增速，内生增长、外延并购驱动业绩高增。年末派息每股0.72港元（2024年为0.52港元），股东回报显著提升。25年经营现金流净额10.0亿元，同比+25.4%，集团现金及类现金资产25.9亿元，同比+41.6%，现金流储备充沛为外延扩张提供基础。 盈利能力持续提升，费用管控稳定有效。25年公司毛利率/经调净利润率分别为49.1%/12.7%，同比+2.8/2.2pct，规模效应持续显现、盈利能力稳步释放。25年销售/管理/财务/研发费用率分别17.15%/15.90%/0.31%/1.40%，同比-0.8/+0.8/+0.2pct/持平。 三大业务协同发展，高毛利亚健康业务增长亮眼。分业务看，1）生美收入16.58亿元，同比+14.9%，占比55.2%，其中直营/加盟分别同比+15.8%/+5.9%，直营门店客流及会员规模持续提升推动直营收入双位数增长，收购奈瑞儿后加盟规模扩张，加盟门店经营表现优异。2）医美收入10.17亿元，同比+9.6%，占比33.9%，生美医美持续转化，推动医美客流&会员持续增长。3）亚健康医疗收入3.26亿元，同比+62.2%，占比10.9%。25年公司生美/医美/亚健康毛利率分别41.9%/55.9%/64.3%，同比+1.2/+3.6/+6.1pct，高毛利亚健康业务占比稳步提升，叠加精细化运营降本增效，集团盈利水平持续提升。分渠道看，25年集团门店550家（直营/加盟分别289/261家），伴随思妍丽并表，门店预计超700家，全国高线城市门店网络加密覆盖。一线城市贡献主要收入，全国20个一线及新一线城市贡献直营收入93.2%。 相关报告 1、《从商业模式及成长性，再看公司壁垒》2025-08-25 内生增长势能强劲，外延扩张加速，双美双保健模式持续深化。25年内生业务收入保持+6.9%的同店增长，24年收购奈瑞儿整合释放效益，其单店收入从575万升至810万，经调净利率由6.5%提升至10.5%，业务版图快速渗透大湾区核心城市及周边重点区域，市占显著提升。25年收购思妍丽、26年1月并表，完成美业前三大品牌整合。我们认为集团未来将围绕优质商圈新店开拓+同店店效提升双向推进，并持续深化“双美+双保健”商业模式，从单一生美升级为全生命周期的健康管理，生美会员持续向医美、亚健康医疗服务转化。 盈利预测与投资建议：我们认为集团会员资产优质稳固，双美双保健实现生态闭环，有望推动LTV最大化。“三强联合”后利润预计稳步释放，长期看“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略有望全方位提升竞争力。考虑到2026年思妍丽并表贡献业绩增量，调整此前预测（前值26/27年收入32.19/34.51亿元，净利润3.47/3.85亿元），预计26-28年公司收入分别为40.21/45.23/50.66亿元，同比+34%/+13%/+12%；净 利润分别为4.40/5.29/6.25亿元，同比+38%/+20%/+18%，对应PE为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、线下门店客流下滑、门店拓展不及预期、数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。