公司概况与业务板块
百洋医药成立于2005年，主营业务涵盖品牌运营、批发配送及零售三个板块，其中品牌运营是公司的核心业务。公司实控人为付刚先生，业务板块明晰，分别由母公司、百洋健康产业国际、北京百洋智合等运营品牌运营业务；山东百洋、天津百洋、江西百洋、百洋国胜等子公司运营批发业务；百洋健康药房运营零售业务。得益于品牌运营业务的快速增长，近5年公司营收CAGR达16%，扣非归母净利润CAGR达22%。
品牌运营业务
品牌运营业务是公司的基本盘，收入占比约58%，毛利额占比超过80%。公司依托成熟、专业的商业化能力和覆盖全国的营销网络，营销网络覆盖大中型医院1.4万余家、药店40万家。公司现已在骨健康、肝病、代谢性疾病等治疗领域孵化出多个品类领导品牌，并形成涵盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械的丰富产品矩阵。
OTC品牌
- 迪巧系列钙片：进口钙领先品牌，2023年收入达18.97亿元，同比+17%。增长动力来自于品规扩张（如推出小黄条液体钙新品规）和线上渠道，以及院内市场开拓。
- 海露滴眼液：德国原装进口的多剂量不含防腐剂的人工泪液，2023年收入达6.4亿元，同比+50%。目前仍处于放量增长阶段，未来规模有望超10亿。
OTX品牌
- 百洋制药并入：2024年7月公司以8.8亿元收购百洋制药60.199%股权，获得扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等多个处方药品种。
- 泌特：治疗消化不良的产品，2022年收入为3.29亿元。后续有望维持稳健增长。
- 扶正化瘀系列：抗肝纤维化药物，2023年收入为4.92亿元，同比+7%。
- 其他品种：硝苯地平控释片（2023年收入1.13亿元，CAGR达285%）、塞来昔布胶囊（2023年收入0.47亿元，CAGR达27%）、盐酸度洛西汀肠溶胶囊（2023年收入0.24亿元，CAGR为38%）、盐酸二甲双胍缓释片（2023年收入0.31亿元，CAGR为142%）。
创新药与高端器械
- 创新药：百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2即将上市，未来有望成为公司创新药领域的重磅产品。
- 高端器械：公司在全磁悬浮人工心脏、医用电子直线加速器、核医学SPECT/CT等领域均取得了积极进展，苏州同心医疗的全磁悬浮人工心脏已实现商业化。
品牌运营业务增长驱动力
- 存量产品的放量增长：如海露滴眼液。
- 增量产品的贡献：如百洋制药带来的扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等产品。
批发业务与零售业务
批发业务
- 主要覆盖青岛及周边地区医院、社区诊所及药店等。
- 2023年医药批发业务收入为27.74亿元，同比-19%。
- 后续规模收缩将逐步放缓，公司或将注重于提升经营质量。
零售业务
- 主要由百洋健康药房运营，以医保双通道为特色的DTP和慢病专业药房。
- 2018-2023年间医药零售收入CAGR约12%。
- 后续预计将维持现状，盈利能力提升空间有限。
盈利预测与投资评级
- 预计公司2024-2026年营业收入分别为83.31亿元、94.02亿元、106.95亿元，同比增速分别为10%、13%、14%。
- 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5亿元、10.57亿元、13.09亿元，同比分别增长30%、24%、24%。
- 对应当前股价PE分别为17倍、14倍、11倍。
- 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
风险因素
- 市场竞争加剧风险。
- 代理产品合作终止风险。
- 药品质量风险。
- 产品引入进展不及预期。
- 单品种依赖风险。
