双美+双保健生态成型，内生外延驱动高成长

美丽田园：高端美业龙头，“双美+双保健”生态布局完善

核心观点： 美丽田园作为高端美业龙头，已构建覆盖传统美容、医疗美容及亚健康评估干预的一站式美丽与健康管理服务体系，并通过收购奈瑞儿、思妍丽进一步巩固行业地位，形成“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的协同生态闭环。

业绩表现： 公司展现强劲的增长韧性，营收从2020年的15.03亿元增长至2024年的25.72亿元，年复合增长率达11.3%。2025年上半年增长加速，实现营收14.59亿元，同比大增28.2%。盈利水平同步改善，归母净利润从2020年的1.51亿元增长至2024年的2.28亿元；2025年上半年归母净利润达1.56亿元，同比增速高达34.9%。毛利率稳中有升，2025H1提升至49.33%，净利率亦优化至10.67%。

行业分析： 公司所处的传统生美、轻医美、亚健康行业均处于长期增长阶段，市场规模持续扩大。公司积极布局高端市场，客群年轻化趋势明显，行业监管趋严利好龙头。

竞争格局： 美护终端市场企业数量多，规模小，集中度低。轻医美和亚健康医疗服务市场集中度有望进一步提升，公司凭借龙头优势有望受益。

核心竞争力： “双美+双保健”模式构建生态闭环，内生外延双轮驱动。公司以生活美容业务作为前端流量入口，向高客单价、高粘性的医疗美容和亚健康服务进行高效转化，2024年跨业务转化率已提升至28.7%。内生增长方面，通过“直营树标杆、加盟扩覆盖”的策略，门店网络快速扩张，截至2024年末总数达554家。外延扩张能力突出，公司拥有成熟的标的筛选体系和投后数字化整合能力，收购“奈瑞儿”后其净利率短期内显著提升，验证了公司强大的整合赋能实力。

盈利预测与投资建议： 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.1/4.1/5.2亿元，分别同增36.67%/31.79%/25.86%，当前市值对应PE分别为19/14/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 国内消费市场复苏不及预期，行业竞争加剧，并购整合风险等。