地缘驱动为主 供需偏紧托底 警惕风险反复

投研服务中心 2026.4.7 PX：地缘驱动为主，基本面托底 核心观点-PX -（1）成本端原油：一季度原油市场先交易供应宽松，后转向地缘风险定价。二季度在地缘未缓和前，美伊冲突仍是主线，重点关注海峡通航及中东设施安全；若局势缓和，地缘溢价将消退，市场重心重回供需基本面。 -（2）供给端：一季度PX产能利用率为90%，环比+1.65%，PX产量为976万吨，环比-4.18%；就目前炼厂公布的计划来看，二季度PX检修集中在4-5月、重启集中在5月中下旬，但实际检修及重启情况可能需要重点关注原油供应情况。 -（3）需求端：一季度PTA产能利用率为77%，环比+2.48%，PTA产量为1905万吨，环比+0.93%；二季度PTA检修集中在4月上中旬、重启集中在5—6月。恒力大连、逸盛新材料、新凤鸣、英力士4月有检修；5月起恒力、新凤鸣等核心装置计划逐步重启。 -（4）加工利润：一季度亚洲PX生产毛利为46.01美元/吨，环比+88.11美元/吨。 核心观点-PX -（5）总体逻辑： -供需方面，一季度前期，受2026年上半年PX供应偏紧预期推动，PX装置开工维持高位，后期受季节性检修及中东地缘冲突引发的原油供应趋紧预期影响，开工出现阶段性回落。二季度来看，国内民营炼厂低价原油库存预计可支撑至4月下旬，短期内PX供应暂不会因原料短缺出现进一步下降；若后续霍尔木兹海峡通航持续受限，则可能因原料供给不足导致供应继续收紧。需求端来看，PTA作为聚酯产业链中间环节，开工受原料扰动较小，整体维持高位，带动PX需求稳定，PX市场整体处于紧平衡格局。 -调油逻辑方面，尽管当前亚洲地区限制成品油出口，但因汽油库存处于偏高水平，调油需求尚未明显释放；若后续原油供应紧张格局持续、汽油库存实现去库，叠加亚洲即将进入汽油消费旺季，调油需求回升有望通过调油逻辑对PX价格形成提振。 -PX生产毛利方面，1月受上半年供应偏紧预期驱动，生产毛利大幅上行；随后中东地缘冲突推升原油成本溢价，PX毛利受到明显挤压。在地缘冲突未缓解前，原油溢价将维持高位，PX毛利难以实现扩张；若地缘局势缓和，PX在聚酯产业链中偏紧的基本面仍未改变，其加工利润存在修复空间。 核心观点-PX -（5）总体逻辑： -单边价格方面，在地缘冲突未缓解前，PX价格将跟随原油价格波动；若地缘局势趋于缓和，在PX供需持续偏紧的预期支撑下，在聚酯链相关品种中，PX价格仍可维持相对偏强走势。-观点：若地缘冲突持续，PX价格跟随地缘价格波动，待地缘冲突缓和后，PX价格相对偏强看待。-关注事件：中东地缘，PX开工，PTA开工。 成本端原油：布伦特原油价格呈现先低位震荡、冲高后高位震荡的走势 2026年一季度布伦特原油期货整体呈现先低位震荡、后冲高的走势，核心受供需格局与地缘局势影响。1月油价处于低位磨底阶段，受供应端宽松预期压制，整体波动平缓，未出现明显单边行情。2月市场开始计价美伊冲突带来的地缘风险，叠加OPEC +减产执行稳定，油价摆脱低位，进入窄幅震荡上行态势，市场对地缘冲突的担忧初步显现。3月美伊对峙进一步加剧，地缘风险持续发酵，叠加相关航运风险抬升，推动油价快速冲高，随后基本在高位震荡。整体来看，一季度油价呈现前低后高特征，2月启动的地缘风险计价，为3月油价冲高奠定基础，成为贯穿季度后半段的核心驱动因素。 进入二季度，在地缘局势未出现实质性缓和之前，布伦特原油期货仍将以美伊冲突为核心交易主线，需重点关注霍尔木兹海峡通航稳定性及中东原油生产、储运设施的安全状况。若后续地缘风险逐步缓和，前期累积的地缘溢价将逐步消退（但溢价预计不会恢复至冲突前），市场焦点也将随之切换，供应恢复节奏与基本面供需格局将重新成为主导油价走势的核心因素。 数据来源：钢联，同花顺，迈科期货 行情回顾：国内PX价格呈现先缓慢上涨、后期冲高后保持高位震荡的走势 2026年一季度PX期货价格整体呈先稳上行、后期快速上行的震荡走势，核心驱动为供需预期和地缘冲突。1月，市场交易2026年上半年PX供应偏紧预期，叠加PTA开工高位形成支撑，PX期货稳步上行，加工毛利同步大幅扩张，价格重心持续抬升。2月，随着国内PX装置季节性检修预期逐步兑现，供应收缩预期进一步强化，PX价格维持偏强震荡态势。3月，地缘风险持续发酵，霍尔木兹海峡通航担忧加剧，原油价格高位波动，为PX提供强劲的成本端支撑，推动价格快速上行。一季度整体来看，PX价格波动核心从前期的供需基本面主导，逐步转向后期的地缘冲突驱动，价格波动幅度明显放大，供需紧平衡与地缘风险成为贯穿整个季度的核心主线。 PX期货成交量环比上升，持仓量环比上升 一季度PX平均单边成交量为642872手，环比+35.12%，PX平均单边持仓量为457421手，环比+27.32% 供给：国内PX开工环比上升，产量环比下降 一季度PX产能利用率为90%，环比+1.65%，PX产量为976万吨，环比-4.18% 亚洲PX开工环比上升，产量环比下降 一季度亚洲PX产能利用率为80%，环比+1.56%，亚洲PX产量为1573万吨，环比-2.83% 生产利润：PX现货生产毛利（亚洲）环比上升 PTA：自身供需驱动偏弱，成本端影响仍占主导 核心观点-PTA -（1）成本端原油：一季度原油市场先交易供应宽松，后转向地缘风险定价。二季度在地缘未缓和前，美伊冲突仍是主线，重点关注海峡通航及中东设施安全；若局势缓和，地缘溢价将消退，市场重心重回供需基本面。 -（2）供给端：一季度PTA产能利用率为77%，环比+2.48%，PTA产量为1905万吨，环比+0.93%；二季度PTA检修集中在4月上中旬、重启集中在5—6月。恒力大连、逸盛新材料、新凤鸣、英力士4月有检修；5月起恒力、新凤鸣等核心装置计划逐步重启。 -（3）需求端：一季度聚酯产能利用率为82%，环比-6.37%，聚酯产量为1884万吨，环比-7.87%；二季度受原料价格高位及需求较弱影响，4月下游装置集中检修降负；5—6月检修装置陆续重启，开工逐步回升，但具体落地情况受地缘影响较大。 -（4）利润：一季度PTA加工费为305.25元/吨，环比+70.67%。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑： -供需方面，供给端，因PTA处于产业链相对中间位置，一季度PTA装置开工受原料扰动有限，期间装置检修与重启并行，整体维持高位运行。需求端，下游市场对高价PTA接受度偏低，聚酯终端节后复工不足，开工处于季节性低位，需求以刚性需求为主，导致PTA库存向下游传导受阻，出现较为明显的累库现象。二季度来看，PTA开工预期受原料紧张影响较小，待需求端消耗完前期低价库存，有望带动PTA出现阶段性补库需求，时间可能为5-6月份。此外，若地缘局势长期未得到缓和，国内稳定的PTA供给与库存，或有望迎来部分出口机会，届时PTA供需格局有望改善，实现顺畅去库。 -加工费方面，一季度受上游PX在产业链中供应偏紧影响，PTA加工利润被大幅挤压。二季度来看，待PTA实现顺畅去库后，其加工利润或存在修复机会，但由于PX在产业链中供应不足的格局难以改变，将对PTA加工利润的扩张形成压制，预计二季度PTA加工利润修复空间有限。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑： -单边价格方面，PTA自身供应充足，加工利润处于低位，供需驱动较弱，预计后期PTA价格主要跟随上游原料波动。-观点：若地缘冲突持续，PTA价格跟随地缘价格波动，待地缘冲突缓和后，PTA价格相对偏强看待。-关注事件：中东地缘，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：国内PTA价格呈现先缓慢上涨、后期冲高后保持高位震荡的走势 2026年一季度PTA期货呈“先稳震荡、3月暴涨、高位震荡”走势。1至2月，在PX供应偏紧预期推动下，PX价格持续走高，带动PTA成本支撑增强，叠加成本端原油价格上涨，PTA期货价格稳步抬升，区间重心逐步上移。进入3月，中东地缘冲突骤然升级，原油价格大幅上涨进一步推高PTA价格。一季度PTA行情核心由上游原料主导，PX持续走强叠加地缘风险带来的成本溢价，成为价格上行的主要动力；下游需求虽表现平淡，但并未改变PTA偏强格局。整体来看，一季度PTA期货呈现成本驱动下的震荡上行走势，波动率明显提升，价格重心较年初显著上移。 PTA期货成交量环比上升，持仓量环比上升 库存：PTA厂内库存环比上升，聚酯工厂原料环比上升 一季度PTA厂内库存可用天数为4.53天，环比+15.27%，聚酯行业原料库存可用天数为8天，环比+13.56% 需求：聚酯开工环比下降，产量环比下降 一季度聚酯产能利用率为82%，环比-6.37%，聚酯产量为18841893万吨，环比-7.87% 需求：聚酯加权利润上升，加权库存可用天数下降 一季度聚酯加权利润为-2.81元/吨，环比+98.13%；聚酯加权库存可用天数为16天，环比-0.24% 乙二醇：成本支撑与供需偏紧震荡，价格震荡偏强看待 核心观点-乙二醇 -（1）成本端原油：一季度原油市场先交易供应宽松，后转向地缘风险定价。二季度在地缘未缓和前，美伊冲突仍是主线，重点关注海峡通航及中东设施安全；若局势缓和，地缘溢价将消退，市场重心重回供需基本面。 -（2）供给端：一季度MEG产能利用率为62%，环比-4.23%，MEG产量为515万吨，环比-3.96%，二季度国内乙二醇装置检修与重启并行，4月贵州一套煤制装置检修，古雷、壳牌二期等3月检修装置于4月初陆续重启，内蒙古一套装置计划二季度重启，整体供应呈先缩后增态势。 -（3）需求：一季度聚酯产能利用率为82%，环比-6.37%，聚酯产量为1884万吨，环比-7.87%；二季度受原料价格高位及需求较弱影响，4月下游装置集中检修降负；5—6月检修装置陆续重启，开工逐步回升，但具体落地情况受地缘影响较大。 -（4）库存：一季度华东地区港口库存为85万吨，环比+65.91%；聚酯行业原料库存可用天数为14.65天，环比+7.33%。 核心观点-乙二醇 -（4）主要逻辑：一季度国内乙二醇装置开工降幅有限，叠加中东至我国约30天航运周期，前期到港货源暂未受到冲击，整体供应影响尚不明显。需求端，下游对高价乙二醇接受度偏低，聚酯终端节后复工不及预期，行业开工维持季节性低位，刚需主导下货源向下游传导不畅，乙二醇库存呈现明显累库。二季度，我国乙二醇进口高度依赖中东地区，受美伊冲突影响，伊朗、沙特乙二醇出口持续受限，进口减量已逐步落地。按30天航运周期推算，实物供应缺口或于4月逐步显现；若霍尔木兹海峡通航持续偏紧，其影响或将延续至5月，供应面临显著收缩。下游在消耗完毕前期低价原料库存后，阶段性补库需求有望释放，助力乙二醇库存去化并对价格形成支撑。成本端，美伊冲突下原油价格波动加剧，乙二醇价格亦将跟随原油波动。综合来看，乙二醇价格走势维持震荡偏多判断。 -观点：震荡偏多看待。 -关注事件：中东地缘，乙二醇港口库存，聚酯开工。 行情回顾：乙二醇价格呈先先弱稳、后大幅走强走势 一季度乙二醇市场整体呈现先弱稳、后受地缘驱动大幅走强的走势。年初至二月，国内装置开工保持相对稳定，进口货源到港正常，市场供应整体宽松；而下游聚酯终端复工节奏偏缓，需求以刚需为主，港口库存持续累积，价格维持弱势震荡格局。进入三月，美伊冲突持续升级，中东地区乙二醇出口及航运受到明显扰动，叠加原油价格剧烈波动，市场对供应收紧的预期快速升温，乙二醇价格随之大幅上行。虽然下游对高位价格抵触情绪较浓，实际拿货偏谨慎，但在进口减少预期与成本支撑的共同作用下，一季度乙二醇价格重心较前期显著上移。整体来看，一季度乙二醇行情由基本面偏弱逐步转向地缘与成本主导，波动明显加剧。 乙二醇期货成交量环比上升，持仓量环比上升 一季度MEG平均单边成交量为586780手，环比+29.22%，MEG平均单边持仓量为467026手，环比+16.23% 供给：乙二醇开工下降，产量环比下降 一季度MEG产能利用率为62%，环比-4