原油月报：地缘风险回落，关注OPEC托底力度

原油月报 2024年10月31日 研究员：童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询证号： Z0017010 联系方式： :tongchuan_qh@chinastock.com.cn 地缘风险回落，关注OPEC托底力度 第一部分前言概要 行情回顾： 10月初，适逢国内假期，油价因地缘冲突大幅推涨。10月初伊朗向以色列发射导弹，作为对前期以色列攻击其代理人的报复，市场担忧地缘风险恶化，油价大幅冲高，Brent从9月底的70美金/桶附近一度上涨至81美金/桶以上。与此同时，在9月份美联储开启降息之后，10月初公布的美国就业数据和服务业PMI表现超出预期，叠加9月底中国一系列经济刺激政策释放，宏观与地缘共振，支撑油价上行。而基本面的疲软则未被计价，9月底利比亚的供应损失基本恢复，OPEC也有意向从12月开始退出减产，美国库欣地区库存触底回升，原油月差在10月初大幅下行，此后维持弱势。国内长假过后，市场持续计价以色列对伊朗的报复行动带来的地缘风险，但双方表现持续克制，在等待过程中油价宽幅波动但逐渐下跌。10月26日周六，以色列向伊朗发动袭击，但避开了核设施和石油设施等关键目标，双反迅速表态冲突收场，地缘风险大幅化解，油价在周一开盘后一度大跌接近5%，并逐渐回吐十月份以来所有涨幅。10月30日晚间，消息人士称OPEC+可能会将原定于12月的增产计划推迟一个月或更长时间。供应端出现利多，油价盘中小幅反弹，修复周初跌幅。截止10月底，Brent主力合约在72美金/桶附近，较9月底小幅上涨，月内波动超过10美金/桶。 行情展望： 地缘风险溢价大幅回落，10月份伊朗与以色列的冲突重现了4月份的场景，中东地区地缘风险失控的可能性大幅降低，市场对此地缘计价的程度越来越弱。宏观风险偏好有所升温，美联储开启降息后，10月份美国经济数据表现出较强的韧性，美国通胀预期较前期触底回升，一定程度上利多风险资产价格。同时需注意11月美国大选结果对市场的扰动，市场开始计价特朗普上台对油价的利空，但实际节奏或仍有反复。供需方面，年底在OPEC+维持减产的状态下，短期供应增量有限，随着需求走弱，基本面进入弱平衡格局。原油月差整体偏弱运行，绝对价格在OPEC延长减产的预期支撑下存在一定支撑，但考虑到闲置产能高位、成品油裂解价差回归低位，油价缺乏上行的空间。短期维持宽幅震荡，中期偏空。 策略推荐： 1.单边：宽幅震荡，长期偏空。 2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 图1：Brent主力价格单位：美元/桶图2：Brent近月月差单位：美元/桶 150 130 110 90 70 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 数据来源：银河期货，彭博图3：WTI主力价格 单位：美元/桶 数据来源：银河期货，彭博图4：WTI近月月差 单位：美元/桶 130 6 110 4 90 2 70 0 50 -2 数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 130 110 90 70 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 16 12 8 4 0 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 图5：Dubai主力价格单位：美元/桶图6：Dubai近月Cash-swap单位：美元/桶 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、供应概况 OPEC方面，彭博数据显示，9月份OPEC9国原油产量为2179万桶/日，环比8月份下降7万桶/日。OPEC12国产量为2661万桶/日，环比8月份下降41万桶/日。分国家来看，10月份各成员表现存在一定差异。沙特、科威特等国家继续执行减产计划，阿联酋本月产量小幅上升，而伊拉克则一定程度上兑现补偿减产的承诺。尽管9月份伊拉克产量仍高于 其目标产量26万桶/日至425万桶/日，但较8月环比下降了8万桶/日。其他成员中，利比 亚产量在9月份继续下滑，环比下降36万桶/日至60万桶/日，跌至2020年底以来最低水平。此外，OPEC+成员中，俄罗斯继续深化减产，9月份首次接近减产目标，产量与沙特持平在900万桶/日左右，而墨西哥、南苏丹等国因客观原因导致产量下滑，使得OPEC+原油总产量在下半年持续下降。沙特等国在10月2日JMMC会议上的未对产量政策做出进一步表态，10月绝大部分时间里，市场对其增产预期未作调整，直至月底消息人士表示减产计划可能被延长，OPEC的挺价决心再次被强化，供应端大幅过剩的风险有所化解，油价企稳。 图7：OPEC12国原油产量单位：万桶/日图8：OPEC9国原油产量单位：千桶/日 3000 2800 2600 2400 2200 2000 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2024 2800 2600 2400 2200 2000 1800 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 沙特至美国 沙特至欧洲 沙特至中国 沙特至印度 沙特至日本 沙特至韩国 沙特至新加坡 沙特至中国台湾沙特总出口 图9：沙特原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 20000 15000 10000 5000 0 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 中东至美国 中东至欧洲 中东至中国 中东至印度 中东至日本 中东至韩国 中东至新加坡 中东至中国台湾中东总出口 图10：中东（不含伊朗）原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/12021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 伊朗至中国 伊朗总出口 图11：伊朗原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 2000 1500 1000 500 0 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/12020/1/12021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 委内瑞拉至美国 委内瑞拉至中国 委内瑞拉至印度 委内瑞拉总出口 图12：委内瑞拉原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 俄罗斯方面，OPEC月报数据显示，该国9月份的原油产量为900.1万桶/日。比8月份 的水平减少了2.8万桶/日，9月份产量与该国的减产目标基本一致，较3月份产量下降了近 50万桶/日，俄罗斯自2季度以来逐渐兑现了减产的承诺。 另一方面，10月份俄罗斯国内原油加工量意外下降，部分炼厂因利润不佳增加了检修。俄罗斯10月1-23日原油加工量为505万桶/日，环比下降22.2万桶/日，或将成为2022年5月以来最低加工水平。炼厂检修势必导致原油出口增加和成品油出口下降。彭博船期数据显示，截止10月27日当周，俄罗斯原油海运出口量环比上升12万桶/日至354万桶/日，4周 平均值环比下降5万桶/日至341万桶/日，出口水平为近4个月以来高位。截止20日，俄 罗斯10月份石油产品平均出口量为190万桶/日，环比下降11%，略低于8月份水平，为 2016年以来最低水平。其中柴油出口量环比下降10%至73.5万桶/日，石脑油出口量环比下降8%至31.7万桶/日，汽油及调油料出口环比上升7%至7.3万桶/日，航煤下降9%至3.3万桶/日，燃料油出口量环比下降20%至58.3万桶/日，为近5个月以来最低水平。 1100 1050 1000 950 900 850 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2024 图13：俄罗斯原油产量单位：万桶/日图14：俄罗斯石油产品海运出口量单位：百万桶/日 147101316192225283134374043464952 2019 2023 2024五年均值 147101316192225283134374043464952 2019 2021 2022 2023 2024 数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 美国方面，10月份美国原油产量终于录得强劲上涨，9月底至10月中旬连续三周增长 10万桶/日，随后产量稳定在1350万桶/日。前EIA在10月月报中预计10月份美国原油产 量均值为1332万桶/日，环比增长7万桶/日，同比增长17万桶/日。预计2024年美国原油 产量同比增长29万桶/日，到2024年底达到1353万桶/日，全年平均产量为1322万桶/日； 到2025年底达到1371万桶/日,2025年平均产量增长32万桶/日。 库存方面，10月份美国原油商业库存出现季节性累库，但随着炼厂开工回升，10月下旬累库速度有所放缓。9月底库欣地区库存触底回升，10月底库存水平回升至2500万桶附近水平，略高于去年同期，但依旧低于五年均值。战略库存持续增加，平均维持10万桶/日的补库速度。 14000 13000 12000 11000 10000 9000 147101316192225283134374043464952 2019 2021 2022 2023 2024 490000 460000 430000 400000 147101316192225283134374043464952 2019 2023 2024五年均值 图15：美国原油产量单位：千桶/日图16：美国原油商业库存单位：千桶 数据来源：银河期货，EIA图17：美国原油库欣库存 单位：千桶 数据来源：银河期货，EIA图18：美国原油战略库存 单位：千桶 60000 700000 50000 600000 40000 500000 30000 400000 20000 300000 数据来源：银河期货，EIA数据来源：银河期货，EIA 二、需求概况 10月份，出行旺季结束。美国方面，10月份汽油周度消费均值在900万桶/日附近，较 9月份基本持平，超过2023年同期的860万桶/日，以及2022年同期的880万桶/日，但距 离2019年同期的937万桶/日还有较为明显的差距。9月底10月初美国飓风来袭，影响了中 下游采购汽油的节奏，从炼厂环节看，汽油消费环比变动不大。随着4季度来临，汽油消费将逐渐进入淡季，对油品消费的贡献将逐步减弱。 10月份美国柴油消费环比改善，月底上升至400万桶/日，月均消费量在398万桶/日， 环比增长近20万桶/日，与2023年同期基本持平，在过去五年中表现中规中矩，环比回升幅度符合季节性表现，柴油消费将逐渐进入旺季。 库存方面，截止10月25日当周，美国汽油总体库存下跌至2.1亿桶附近，10月份在炼厂检修、需求坚挺的背景下，汽油去库略超预期。柴油库存持续下降，10月底降至1.13亿桶左右，低于五年均值100万桶左右，与2023年同期基本一致。