外盘提价，浆价走势偏强 库存高企，纸价反弹乏力

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆市场仍延续供大于求格局，总供应量134.9万吨，总需求量84.5万吨，供需差50.4万吨。供应端进口量稳定在77.5万吨，国产阔叶浆因装置复产增产至26.1万吨，化机浆产量持平，港口库存229.7万吨环比去库3.2%但仍处高位。需求端下游消费小幅回升，生活用纸、白卡纸耗浆量增加，但双胶纸、铜版纸需求偏弱，纸厂采购观望为主，多消耗库存，整体需求支撑仍显不足。 ◼双胶纸供需维持宽松弱平衡，供应端产量20.6万吨环比增2.5%，联盛纸业装置复产叠加行业产能基数庞大，货源持续充裕。需求端出货量19.9万吨环比微增5.3%，但终端需求无实质改善，下游按需补货、无集中备库，出口区域受限。企业库存150.4万吨环比小幅累库，供需矛盾未缓解。 ◼【逻辑分析】 ◼纸浆呈现宽幅震荡态势，受外盘降价传闻及期货情绪压制现货短期承压，核心压力来自需求疲软与情绪扰动。但港口去库和外盘价格走强或对估值形成一定支撑。短期或维持5100-5350元/吨区间震荡，长期需关注外盘报价落地及下游补库节奏，若需求持续疲软，估值仍有回调压力。 ◼双胶纸估值低位企稳，木浆成本下降带动单吨亏损收窄，盈利压力略有缓解。估值受供应充裕、需求疲软双重制约，纸厂虽因成本挺价，但涨价传导不畅，实单成交可谈。短期市场僵持格局难改，长期需等待需求复苏或产能出清，否则将延续低位震荡，估值修复缺乏动力。 ◼【策略】 ◼1.单边：SP2505：宽幅震荡，观望为主。OP2504：逢高做空。◼2.套利：观望为主。◼3.期权：SP卖出SP2605-P-5200，OP卖出OP2604-C-4250。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润微微好转 ◼本周期国内双胶纸生产环比仍略有增加。本期双胶纸产量20.6万吨，较上期增加0.5万吨，增幅2.5%，产能利用率52.9%，较上期上升1.4%。周内联盛纸业装置开车，但生产成本制约下，纸机转产及降负荷情况存在，故整体看来，行业生产环比略有增量。 ◼本期内，国内木浆成本环比小幅下降，双胶纸价格环比持平，双胶纸周均利润在-483.1元/吨，毛利率提升0.5个百分点，理论盈利虽有改善，但整体仍承压明显。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存150.4万吨，环比涨幅0.5%。周内行业供应增量，终端消费缺乏有效提振，整体看来，用户多按需补货，囤货意愿较低，贸易商操盘谨慎，维持随进随出节奏，企业库存较上周出现小幅增量。 ◼下周期预计来看，工厂生产或仍有增量，下游消费有待改善，部分工厂出货压力或增大，预计企业生产库存延续增加趋势。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼周内国内铜版纸生产仍有减量。本期铜版纸产量7.6万吨，较上期减少0.2万吨，降幅2.6%，产能利用率55.8%，较上期下降1.8%。周内山东地区仍在计划检修期内，其它工厂多数正常排产，因下游暂无有效支撑，部分纸机转产情况存在，故本周行业生产环比小幅下降。 ◼本期内，国内木浆成本环比小幅下跌，铜版纸价格环比持平，铜版纸-木浆周均价差在1644元/吨附近，二者价差小幅扩大。原纸周均价持平成本小幅下降，铜版纸周均利润在-29.4元/吨，毛利率涨0.46个百分点，理论盈利情况虽略有改善，但承压较大。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼本期铜版纸生产企业库存43.1万吨，环比降幅0.8%。行业生产仍有减量，春季部分领域宣传用纸有所增加，但整体需求变化有限，下游谨慎观望情绪不减，贸易商多按需补货，纸企平均库存较上周小幅下降。 下周期预计来看，工厂生产或有提升，下游消费难有明显改善，部分工厂出货存在压力，企业生产库存将有增加。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 ◼本周期中国阔叶浆样本产量为26.1万吨，较上周产量上涨2.3万吨。本周期样本阔叶浆市场内装置恢复生产且长期停产的产线成功复产，产量环比上期继续增加，预计短期样本产量走势变动不大。本周期中国化机浆样本产量：24.5万吨，较上周期产量持平。周期国内化机浆场内运行情绪欠佳，市场需求端维持疲软，下游纸企采购情绪清淡，本周期样本国产化机浆企产量波动不大。 ◼本周期国产纸浆市场整体呈现平稳运行、观望为主的格局。国产浆走势基本平稳，未出现明显波动。受益于原料成本相对平稳，国产阔叶浆生产毛利维持相对稳定，未出现明显压缩，整体盈利状况好于化机浆。（隆众） 木浆供应—港口库存整体有所回落 ◼国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。化机浆市场变动不大，供需基本面延续前期状态，下游需求仍显疲软，市场交投氛围温和，生产毛利处于低位，盈利状况不佳。 ◼截至2026年3月19日，中国纸浆主流港口样本库存量：229.7万吨，较上期去库7.6万吨，环比下降3.2%，本周期纸浆主港库存量呈现去库的走势，港口库存在连续两周呈现去库的走势。整体来看，港口库存处于年内高位水平，本期国内主流港口样本库存呈现去库的走势。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 ◼本周期国内生活用纸原纸供应量微幅增加。据隆众资讯统计，本周期样本纸企生活用纸产量31.00万吨，环比上周增长3.09%。产能利用率71.29%，较上个周期增加1.53个百分点。 ◼截至2026年3月19日，全国生活用纸样本企业库存总量：63.06万吨，较上期库存63.11万吨，环比上周减少0.08%。全国生活用纸样本企业库存天数20.54天，环比上周下降0.10%。本期生活用纸市场价格暂稳为主，多数纸企延续上周出货节奏，纸企原纸库存天数有所减少。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 ◼截至2026年3月19日，全国生活用纸样本企业库存总量：63.06万吨，较上期库存63.11万吨，环比上周减少0.08%。全国生活用纸样本企业库存天数20.54天，环比上周下降0.10%。本期生活用纸市场价格暂稳为主，多数纸企延续上周出货节奏，纸企原纸库存天数有所减少。 ◼周内白卡纸停机现象减少，白卡纸产量环比增加。本期白卡纸产量37.5万吨，环比增加4.1万吨，增幅12.28%；产能利用率79.79%，环比增加8.73个百分点。本期除山东寿光纸厂延续停机状态外，其他停机纸厂相继复产，并且以大厂为主，因此产量环比增加明显。基数为2284万吨/年。（隆众数据） 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸、铜版纸价格 本期双胶纸企业均价无变化，70g双胶纸企业含税均价为4542.9元/吨，环比持平。本期国内双胶纸市场僵持维稳，谨慎观望情绪增强。 本期铜版纸企业均价维持平稳，157g铜版纸企业含税均价为4875.0元/吨，环比持平。本期国内铜版纸市场大稳小动。（隆众数据） ◼针叶浆现货含税均价5207元/吨，环比上期下降1.5%。具体来看，现货针叶浆价格大幅下降，市场整体交投清淡，市场多数业者参会，成交较为稀疏。供应端方面，虽有国际浆厂检修消息传出，但市场反应较为麻木，影响有限。主流品牌银星报价5050元/吨，乌针4900元/吨，布针4500元/吨，较上期均有大幅下跌。 ◼阔叶浆现货含税均价4573元/吨，环比上期下降0.6%。阔叶浆价格亦跟随走低，主流品牌金鱼、鹦鹉、明星报价均为4550元/吨，小鸟报价4500元/吨，较上期有所下降。化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平。 ◼国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。 ◼本色浆现货含税均价4829元/吨，环比上期下降0.4%。山东地区金星报价4800元/吨，较上期下跌50元/吨。进口本色浆市场流通货源充足且需求市场清淡刚需，本色浆市场出货情绪欠佳，智利Arauco公司本色浆金星报价620美元/吨，持平，共同牵制浆价下行。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn