高库存，高开机，纸价反弹乏力

高库存，高开机，纸价反弹乏力 银河农产品研究员：朱四祥 期货从业证号：F03127108 投资咨询证号：Z0020124 第一部分周度观点分析及策略推荐 第二部分周度数据跟踪 第一部分周度观点分析及策略推荐 内容摘要 瓦楞纸： ①价格：瓦楞纸含税均价2807.3元/吨，环比-0.5%。②供需：终端需求持续不振，下游二级厂开工低位，同时受“买涨不买跌”心理影响，下游客户采购谨慎，纸企出货速度缓慢，库存压力难降，拖累纸价低位盘整。③成本：原料废旧黄板纸市场涨跌互现，但波动幅度有限，成本面支撑作用一般。 双胶纸： ①价格：70g双胶纸企业含税均价为5670.0元/吨，环比降幅1.3%。②从供应端来看，工厂多正常生产，虽产线转产/交叉排产情况存在，但整体供应压力难见缓解；从需求端来看，教辅教材暂未集中印刷，且社会面需求延续偏弱，整体需求面无明显利好，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。③成本：木浆价格低位震荡，成本持续优化。 瓦楞纸周度产量瓦楞纸生产毛利 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 1200.0 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期中国瓦楞纸产量为42.3万吨，较上周-0.1万吨，环比-0.2%。本周期华北、西北地区产量环比上升，华南、华中地区产量环比下降，其他区域产量环比变化较小。全国来看，本周期瓦楞纸产量环比仅微幅减少。 本周（20240705-20240711），中国瓦楞纸样本毛利较7月4日减少9.9元/吨，降幅2.4%。主因周内瓦楞纸市场局部下行，需求不振下纸企多降价出货，成本面原料废旧黄 板纸市场涨跌互现，辅料玉米淀粉价格频频上探，故纸企生产成本明显增加，叠加成品纸价格偏弱整理，故瓦楞纸利润空间缩窄。 瓦楞纸场内库存瓦楞纸社会库存 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 20.0 10.0 0.0 13 0.0 135 本周期瓦楞纸大部区域纸企平均库存天数小幅增长，主因下游需求跟进不足，二级厂原纸采购积极性下降，纸企出货速度放缓，库存天数有所提升，而华东地区因河南部分纸企停机，出货以消耗库存为主，故平均库存天数有所下降。全国来看，周内纸企平均库存天数为14.8天，环比+0.1天。 出货速度减慢，场内库存反弹，总库存逼近120万吨。 箱板纸供应—加工利润继续下行，产量小幅滑落 箱板纸周度产量箱板纸生产毛利 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1300.0 1200.0 1100.0 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20212022202320242021202220232024 本周期中国箱板纸产量为58.3万吨，较上周-0.5万吨，环比-0.9%。本周期华东、华南地区产量环比下降较为明显，华北、西南地区产量环比上升，其他区域产量变化不大。故本周期国内箱板纸总产量环比微降。 本周（20240705-20240711），中国箱板纸样本毛利-7.9元/吨，环比-1.0%。本周箱板纸毛利润持续下滑，周内成本面原料废旧黄板纸及辅料玉米淀粉价格涨跌互现，虽 废纸震荡偏弱运行，然淀粉价格上升，股指齐生产成本增加。叠加箱板纸价格小幅下探利空箱板纸利润空间。 箱板纸场内库存箱板纸社会库存 250.0 80.0 200.0 70.0 150.0 60.0 100.0 50.0 50.0 40.0 30.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 20.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期箱板纸各地区纸企平均库存天数小幅提升，当前下游需求明显改善，二级厂订单不足，原纸采购积极性下降，纸企接单量下滑，出货速度放缓，库存水平随之上升。全国来看，周内纸企平均库存天数为17.5天，环比+0.2天。 出库走缓，场内库存小幅反弹，总库存量逼近240万吨。 双胶纸周度产量双胶纸生产毛利 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 2000.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1500.0 1000.0 500.0 14.00.0 12.0 10.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -500.0 -1000.0 20212022202320242021202220232024 本周期双胶纸产能利用率62.9%，环比涨2.0个百分点；双胶纸产量20.8万吨，环比涨幅3.5%。市场供应端压力凸出，产线转产/交叉排产情况延续存在，周内有检修纸机恢复正常排产，产能利用率环比小幅增长。 木浆价格低位震荡，纸毛利率整体好转。 双胶纸工厂内库存双胶纸社会库存 110.0100.0 100.090.0 90.080.0 80.070.0 70.060.0 60.050.0 50.040.0 40.030.0 30.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20212022202320242021202220232024 本周期双胶纸生产企业库存103.5万吨，环比增幅1.0%。周内工厂生产恢复基本稳定，整体需求面支撑较弱，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。贸易商囤库意向偏低，企业整体库存较上周稍有增加。 走货速度偏慢，场内库存反弹，去库压力依旧较大。 铜版纸周度产量铜版纸生产毛利 1357911131517192123252729313335373941434547495153 12.02500.0 10.0 2000.0 8.0 6.0 1500.0 1000.0 4.0 2.0 0.0 500.0 0.0 -500.0 135-1000.0 2021202220232024 本周期铜版纸产能利用率63.2%，环比涨幅9.4%；铜版纸产量8.6万吨，环比涨幅17.8%。主要原因为：整体需求支撑力度有限，部分工厂接单压力增加，产线交叉排产情况延续，山东工厂检修结束，恢复正常排产，铜版纸行业产量环比明显增加。 原料价格低位徘徊，铜版纸毛利率好转。 铜版纸库存—铜版纸场内库存小幅反弹，总库存仍然偏高 铜版纸工厂内库存铜版纸社会库存 70.0 70.0 60.0 60.0 50.0 50.0 40.0 40.0 30.0 30.0 20.0 20.0 10.0 10.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期铜版纸生产企业库存43.5万吨，环比涨幅0.7%。行业需求表现依旧偏弱，用户采买积极性不高，刚需散单为主，经销商囤库意愿较低，纸企平均库存量较上周稍有增长。 目前铜版纸场内库存小幅反弹，总库存仍然偏高。 10 策略逻辑 瓦楞纸：供应：河南、吉林地区供应下降，下周江苏地区有新停机安排，故预计下周供应量继续小幅下降。需求：7月上旬市场交投清淡，终端消费无明显改观，下游纸板厂备库意愿一般，预计下周需求端或无明显提振。成本：受纸企开工下降影响，纸厂废纸采购积极性一般，预计下周废旧黄板纸价格或以稳中弱势盘整为主。总结：南北方市场交投气氛均显清淡，纸价稳中下滑，且原纸价格下跌幅度超过原料废黄板纸跌幅，故预计下周瓦楞纸及箱板纸利润环比下降。 双胶纸：供应：市场供应压力明显，行业转产/交叉排产情况延续，个别产线仍有检修预期，预计下周双胶纸行业生产变化不大，约在20.8万吨左右。需求：教辅教材暂未集中印刷，且社会面需求延续偏弱，整体需求面无明显利好，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。且随着原料纸浆价格震荡走低，业者对后市观望态度增加，贸易商多促进走货，市场报价混乱，局部倒挂情况仍存。成本：针叶浆期货市场价格破位下跌，现货针叶浆基差略有松动，成交价随盘面下跌，市场交投有限。阔叶浆价周期内继续下探，市场对一类桉木浆接盘能力有限，且普遍持看空情绪，业者心态疲软，浆价持续下探。 第二部分周度数据追踪 高强瓦楞纸120g价格（元/吨）A级箱板纸130g价格（元/吨） 高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：江苏（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：广东（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：重庆（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：天津（日） 5000 4500 4000 3500 3000 21-10-13 21-12-13 22-02-13 22-04-13 22-06-13 22-08-13 22-10-13 22-12-13 23-02-13 23-04-13 23-06-13 23-08-13 23-10-13 23-12-13 24-02-13 24-04-13 24-06-13 2500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 箱板纸：A级：130g：市场价：华北地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：华东地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：华南地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：西南地区（日） 本周瓦楞纸含税均价2807.3元/吨，环比-0.5%，同比-2.4%。周内瓦楞纸市场延续弱势，受前期规模纸企部分基地降价影响，局部地区中小纸企陆续补跌，市场参与者信心不足。 本周箱板纸含税均价3608.5元/吨，环比-0.3%，同比-4.0%。本周箱板纸市场大部向稳，局部小幅回落，场内看空氛围不减。 A级废旧黄板纸价格（元/吨）进口90g印尼产瓦楞纸价格（元/吨） 废旧黄板纸：A级：市场主流价：江苏（日）废旧黄板纸：A级：市场主流价：山东（日）瓦楞纸：印尼产：90g：市场价：广东（日）瓦楞纸：印尼产：90g：市场价：江苏（日） 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 21-10-13 21-12-13 22-02-13 22-04-13 22-06-13 22-08-13 22-10-13 22-12-13 23-02-13 23-04-13 23-06-13 23-08-13 23-10-13 23-12-13 24-02-13 24-04-13 24-06-13 1400 废旧黄板纸：A级：市场主流价：广东（日）废旧黄板纸：A级：市场主流价：重庆（日） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 本周期废旧黄板纸均价1492.4元/吨，环比-0.3%，同比