高库存压制，纸价反弹乏力

高库存压制，纸价反弹乏力 银河农产品研究员：朱四祥 期货从业证号：F03127108 投资咨询证号：Z0020124 第一部分周度观点分析及策略推荐 第二部分周度数据跟踪 第一部分周度观点分析及策略推荐 内容摘要 瓦楞纸： ①价格：本周瓦楞纸含税均价2822.1元/吨，环比-0.2%。②供需：终端需求持续疲软，二级厂开工低位，下游客户采买动作放缓，纸企订单情况一般，库存延续累库状态，为促进出货陆续开始执行优惠政策③成本：原料废旧黄板纸市场窄幅震荡整理，成本面支撑作用一般。 双胶纸： ①价格：70g双胶纸企业含税均价为5744.3元/吨，环比降幅0.1%。②供应端来看，近期有产线临时检修，行业生产稍有减量，但整体供应压力难见明显缓解；从需求端来看，教辅教材暂未集中印刷，且社会面需求未见提升，整体需求面支撑较弱，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。③成本：木浆价格大幅下行，成本持续优化。 瓦楞纸供应—利润继续下滑，部分工厂停机，产量小幅下降 瓦楞纸周度产量瓦楞纸生产毛利 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 1200.0 1000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期中国瓦楞纸产量为42.4万吨，较上周-0.8万吨，环比-1.8%。本周期华北、华南及华中地区产量环比下降，主因广东及福建地区某规模纸企机台停机检修，河南及河北地区部分中小纸企停机。 本周（20240628-20240704），中国瓦楞纸样本毛利减少11.4元/吨，降幅2.7%。主因周内瓦楞纸市场稳中偏弱运行，成本面原料废旧黄板纸市场震荡偏强整理，辅料玉 米淀粉价格明显上扬，故纸企生产成本增加，叠加成品纸价格小幅下滑，故瓦楞纸利润空间缩窄。 瓦楞纸场内库存瓦楞纸社会库存 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 20.0 10.0 0.0 13 0.0 135 本周期瓦楞纸各区域纸企平均库存天数走势有所分化，当前终端需求低迷，场内偏空氛围蔓延，二级厂采购意愿谨慎，华南及西南地区纸企订单不旺，库存小幅回升，华东、华北地区部分纸企停机检修，出货以消耗库存为主，华中地区交投氛围尚可，故库存天数小幅下降。全国来看，周内纸企平均库存天数为14.7天，环比持平。 库存微幅下降，但总库存依旧超120万吨。 箱板纸周度产量箱板纸生产毛利 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1300.0 1200.0 1100.0 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20212022202320242021202220232024 本周期中国箱板纸产量为58.8万吨，较上周-0.2万吨，环比-0.3%。本周期华南地区产量环比下降较为明显，其它大区产量变化较小。故本周期国内箱板纸总产量环比下降。 本周（20240628-20240704），中国箱板纸样本毛利-42.5元/吨，环比-5.3%。本周箱板纸毛利润跌势不止，主因周内成本面原料废旧黄板纸及辅料玉米淀粉价格小幅上涨， 成本面显著上升，然箱板纸价格小幅下探，故成本增加、纸价下行双重因素利空箱板纸利润空间。 箱板纸场内库存箱板纸社会库存 250.0 80.0 200.0 70.0 150.0 60.0 100.0 50.0 50.0 40.0 30.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 20.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期箱板纸各地区纸企平均库存天数走势不一，下游订单跟进不足，纸企出货速度放缓，大部纸企库存再次累库，华南、华北、西南地区库存小幅增长；华东地区市场交投一般，因局部地区供应量略有下降，产销暂维持平衡状态，故库存天数无明显变化；华中地区交投氛围尚可，纸企库存微降。全国来看，周内纸企平均库存天数为17.3天，环比+0.1天。 箱板纸场内库存和社会库存同步增长，总库存量逼近240万吨。 双胶纸周度产量双胶纸生产毛利 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 2000.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 1500.0 1000.0 500.0 14.00.0 12.0 10.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -500.0 -1000.0 20212022202320242021202220232024 本周期双胶纸产能利用率60.9%，环比降2.8个百分点；双胶纸产量20.1万吨，环比降幅4.3%。主要原因为：整体需求难对市场形成利好支撑，市场供应端压力凸出，产线转产/交叉排产情况延续存在，且周内有产线临时检修，本周产量环比小幅减少。 木浆价格大幅走低，纸毛利率继续好转，盈利扩大。 双胶纸工厂内库存双胶纸社会库存 110.0100.0 100.090.0 90.080.0 80.070.0 70.060.0 60.050.0 50.040.0 40.030.0 30.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20212022202320242021202220232024 本周期双胶纸生产企业库存102.5万吨，环比增幅0.5%。周内工厂生产虽稍有减量，然整体需求面支撑较弱，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。贸易商囤库意向偏低，企业整体库存较上周稍有增加。 出库速度偏慢，场内外库存均有所反弹，总库存压力依旧较大。 铜版纸供应—开机大幅下降，叠加原料价格下行，利润持续好转 铜版纸周度产量铜版纸生产毛利 1357911131517192123252729313335373941434547495153 12.02500.0 10.0 2000.0 8.0 6.0 1500.0 1000.0 4.0 2.0 0.0 500.0 0.0 -500.0 135-1000.0 2021202220232024 本周期铜版纸产能利用率53.8%，环比降幅10.1%；铜版纸产量7.3万吨，环比降幅16.1%。主要原因为：整体需求支撑力度有限，部分工厂接单压力增加，山东工厂有临时检修情况，同时产线交叉排产仍存，铜版纸行业产量环比明显减少。 原料价格继续下滑，铜版纸毛利率好转。 铜版纸库存—出库稍有好转，总库存依旧偏高 铜版纸工厂内库存铜版纸社会库存 70.0 70.0 60.0 60.0 50.0 50.0 40.0 40.0 30.0 30.0 20.0 20.0 10.0 10.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 本周期铜版纸生产企业库存43.2万吨，环比降幅1.8%。行业需求表现依旧偏弱，用户采买积极性不高，刚需散单为主，经销商囤库意愿较低，本周工厂有临时检修情况，整体生产明显减量，纸企平均库存量较上周稍有减少。 目前铜版纸场内库存小幅下滑，但总库存仍然偏高。 10 策略逻辑 瓦楞纸：供应：华南、华北及华中地区停机检修增多，部分停机延续至下周，故预计下周供应量或小幅下降。需求：：6月份下游包装企业少量补库，叠加7月初华南地区纸价两连降影响下游补库意愿，预计下周需求端或微降。成本：废黄板纸价格稳中窄幅调整，对瓦楞纸及箱板纸成本影响有限，预计下周成本端变化微弱。 双胶纸：供应：市场供应压力仍存，行业转产/交叉排产情况延续，且下周仍有纸机有检修预期，预计下周双胶纸行业生产增量有限。需求：教辅教材暂未集中印刷，且社会面需求未见提升，整体需求面支撑较弱，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需采买为主。同时原料纸浆价格宽幅震荡，业者对后市多持谨慎观望态度，贸易商多随进随出为主，局部倒挂情况仍存。成本：纸浆下周期区间内偏弱调整。供应方因预期转产减产且发运减少，支撑市场走势；需求方因处于淡季，终端需求不佳，采购力度清淡，拖累浆价。 第二部分周度数据追踪 高强瓦楞纸120g价格（元/吨）A级箱板纸130g价格（元/吨） 高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：江苏（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：广东（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：重庆（日）高强瓦楞纸：AA级：120g：市场价：天津（日） 5000 4500 4000 3500 3000 21-10-07 21-12-07 22-02-07 22-04-07 22-06-07 22-08-07 22-10-07 22-12-07 23-02-07 23-04-07 23-06-07 23-08-07 23-10-07 23-12-07 24-02-07 24-04-07 24-06-07 2500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 箱板纸：A级：130g：市场价：华北地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：华东地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：华南地区（日）箱板纸：A级：130g：市场价：西南地区（日） 本周瓦楞纸含税均价2822.1元/吨，环比-0.2%，同比-2.0%。周内瓦楞纸市场局部下行，玖龙东莞基地周内两次下调个别纸种30-80元/吨，市场降价氛围渐起，华南地区纸企多数跟跌。 本周箱板纸含税均价3621.1元/吨，环比-0.1%，同比-3.8%。本周箱板纸市场稳中偏弱运行，东莞玖龙领跌华南地区，场内偏空氛围逐步蔓延，零星纸企小幅跟跌。 A级废旧黄板纸价格（元/吨）进口90g印尼产瓦楞纸价格（元/吨） 废旧黄板纸：A级：市场主流价：江苏（日）废旧黄板纸：A级：市场主流价：山东（日）瓦楞纸：印尼产：90g：市场价：广东（日）瓦楞纸：印尼产：90g：市场价：江苏（日） 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 21-10-07 21-12-07 22-02-07 22-04-07 22-06-07 22-08-07 22-10-07 22-12-07 23-02-07 23-04-07 23-06-07 23-08-07 23-10-07 23-12-07 24-02-07 24-04-07 24-06-07 1400 废旧黄板纸：A级：市场主流价：广东（日）废旧黄板纸：A级：市场主流价：重庆（日） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 本周期废旧黄板纸均价1496.8元/吨，环比