欧洲经济和消费者展望
执行摘要
本报告聚焦家庭消费及其对零售行业的影响，基于 EY 欧洲经济展望（2026 年 3 月初发布），包括对中东冲突升级后宏观经济假设和预测的更新。
基准情景假设
- 中东冲突导致暂时性能源冲击，对欧洲经济活动造成有限但明显的拖累。
- 预计冲突将使欧元区通胀在 2026 年上升约 0.5 个百分点，GDP 水平下降约 0.2%。
- 2026 年欧元区 GDP 增长预测从 1.3% 下调至 1.0%，部分反映爱尔兰的向下修正，后续年份的展望变化有限。
- 预计通胀在 2026 年将略高于目标（平均 2.4%），然后在 2027 年下降至 2% 以下。
风险
- 近期冲突升级表明，即使冲突迅速结束，也可能无法迅速恢复冲突前的生产水平，特别是天然气，这意味着欧洲天然气价格在中期内将结构性更高，经济影响将比当前基准预测更为不利。
- 我们还提供了一个更严重的 downside 情景，涉及中东冲突的长期化。
近期经济表现
- 2025 年，欧元区 GDP 增长 1.4%，其中爱尔兰 GDP 异常增长 12.4% 贡献了大部分增幅。排除爱尔兰后，增长约为 1.0%，仍高于 2024 年的 0.8%。
- 2025 年第四季度，排除爱尔兰的欧元区潜在 GDP 增长约为 0.4%，投资和出口开始复苏。同时，私人消费放缓，制造业陷入停滞，服务业（由 ICT 驱动）继续以温和步伐扩张。
- 劳动力市场总体稳定，但仍在边缘降温。就业增长保持在 0.7%，名义工资增长仍接近 4%，职位空缺率下降，劳动力囤积有所缓解。失业率保持在历史低位，尽管各国之间存在一些差异。
- 头线通胀徘徊在 2% 左右，欧洲央行将存款利率维持在 2.0%（自 2025 年 6 月以来未变），而大多数其他欧洲央行也保持观望态度——这与经济接近潜在水平的情况一致。
- 2025 年第四季度，消费增长保持正值，但相对缓慢且各国不均衡。尽管劳动力市场稳定且实际收入增长，但家庭仍对关税和地缘政治的持续不确定性保持谨慎，限制了收入增长向消费的传导。消费结果高度异质，保加利亚等国家的增长非常强劲，而罗马尼亚则接近停滞，而欧元区的大型核心经济体消费保持低迷。北欧地区的消费增长相对强劲（平均约为 2%），得益于实际工资上涨和就业复苏，挪威表现优于芬兰。
短期驱动因素
- 中东冲突导致欧元区通胀上升 0.5 个百分点，2026 年 GDP 预测下调 0.2%。
- 能源供应中断、商品价格上涨、信心减弱和部分贸易摩擦将推高欧元区通胀，并降低 GDP 和私人消费。
- 消费对冲击的反应比 GDP 更强，因为信心和实际收入渠道的影响。
- 消费结构变化：消费者转向更实惠的替代品，品牌忠诚度下降，自有品牌受欢迎。
- 美国关税对全球经济活动造成负面影响，对油价造成下行压力，降低通胀并支持实际收入，导致消费适度增长。
- 关税对消费的影响高度特定于部门，可能增加服装消费，而药品和运输设备消费下降。
- 积累的储蓄缓冲仍然是消费展望的上行风险，但在基准情景下，我们预计这些缓冲不会大幅消耗。
- 家庭储蓄率差异明显，捷克、克罗地亚和西班牙家庭积累了最大的储蓄缓冲，而斯洛伐克家庭则相反。
结构性驱动因素
- 欧盟劳动力供应在短期内预计将保持基本稳定，但各国差异明显。
- 平均而言，欧盟劳动力供应到 2029 年仅略有增长，因为劳动年龄人口保持基本稳定，劳动力参与率仅 modestly 上升。
- 长期来看，人口老龄化加剧，大多数欧洲国家预计将面临劳动年龄人口下降，随着进一步提高劳动力参与率的余地缩小，这预计将转化为劳动力供应萎缩，中东欧和南欧面临压力最大。
- 家庭规模缩小，平均年龄上升，显著影响消费模式。
- 小型家庭增加了对住房、家用电器、电子产品、家具和机动车的相对需求，同时也影响了食品消费模式（需求转向预制菜和外出就餐）。
- 人口老龄化增加了对医疗保健和药品的需求，但往往会减少对住房和耐用品的需求，至少部分抵消了小型家庭规模的消费影响。
- 消费结构：食品、交通和住宿占消费总额的 1/3 以上。
- 储蓄行为差异明显，捷克、德国、匈牙利、瑞典、法国、奥地利和荷兰家庭的储蓄率接近 20%，部分反映了强制性的养老金计划。相比之下，希腊和罗马尼亚家庭平均将全部收入用于消费，通过银行借贷为投资提供资金。
- 消费结构也差异很大。中东欧家庭在家用食品上花费的收入份额高于西欧家庭，而南欧家庭在餐馆和酒店上花费更多。
- 住房和水费成本差异很大。波兰、丹麦和罗马尼亚家庭在住房和水费上花费的收入高达 15%，而匈牙利则不到 5%。
- 耐用品消费增长预计将放缓至 1.1%，从 1.3%，反映了持续的地缘政治紧张局势对实际收入和消费者信心的负面影响。
- 消费增长预计将出现区域差异，中东欧国家（波兰、保加利亚、匈牙利）将记录最快的增长，而意大利、英国、法国和德国的增长预计最弱。
- 零售业预计将保持稳健增长，因为消费者复苏逐渐从服务业转向商品。
- 制造业在 2025 年增长强劲，主要受爱尔兰关税相关药品生产的激增推动。排除爱尔兰后，该部门已开始逐步复苏，预计 2026 年将继续复苏，尽管面临关税相关的不利影响，预计 2027 年将出现更明显的回升。
- ICT 部门应继续保持领先地位，尽管爱尔兰跨国公司的活动可能导致今年有所放缓。
- 建筑业 cyclical 复苏预计将继续，得到利率降低和政府投资的推动。
- 尽管去年增长较弱，但与旅游业相关的专业服务预计将在中期内继续保持增长势头。
劳动力市场
- 劳动力市场调整预计将主要通过工资而不是就业来进行，失业率由于结构性因素而保持低位。
- 欧元区就业增长预计将从 2025 年的 0.7% 放缓至 2026 年的 0.5% 和 2027 年的 0.3%，反映了由人口结构变化推动的劳动力供应收紧。
- 尽管有所放缓，失业率预计将继续逐步下降。
- 在北欧，失业率预计将从 2026 年开始持续下降，并持续到预测范围结束（至 2029 年）。
- 劳动力市场状况保持支持，但不再加强。就业增长放缓和劳动力需求正常化，以及实际工资动力的放缓，表明劳动力市场不再是消费增长的增量驱动因素。
- 劳动力市场条件预计将进一步稳定，名义工资增长将逐渐下降至 3%——由于劳动力市场结构性紧张，仍高于大流行前水平。
通胀
- 欧元区头线通胀预计将在 2026 年平均为 2.4%，由于能源价格上涨。
- 核心和食品通胀预计到 2026 年中期将下降至约 2%。服务业通胀预计将继续逐渐减速，与实际工资增长放缓一致。然而，能源价格重新上涨（预计为 4.2%），将推高头线通胀，现在预计 2026 年头线 HICP 通胀将平均为 2.4%。
- 2027 年，基数效应和早期能源冲击的部分逆转预计将使能源价格下降 2.7%。因此，尽管核心动态基本稳定，头线 HICP 通胀预计将明显放缓，增长仅为 1.6%。
- 展望未来，如果计划的 ETS 扩展生效并重新对能源通胀施加上行压力，2028 年头线通胀可能会略高于 2%。
- 通胀预计将在土耳其、哈萨克斯坦、几个中东欧国家（尤其是罗马尼亚）以及挪威保持高企，而瑞士、法国、丹麦和芬兰则保持低迷。
货币政策
- 中东地区的地缘政治紧张局势使货币政策决策复杂化。
- 如果由中东冲突驱动的能源冲击是暂时的，我们预计央行不会直接对更高的能源价格做出反应。然而，鉴于对冲击持续时间的 uncertainty 以及对通货膨胀溢出风险的担忧，政策制定者可能会保持谨慎，不会进一步放松货币政策。
- 如果冲突变得更加旷日持久和/或进一步升级，利率上调的可能性越来越大。
2026 年消费和零售的关键影响
- 消费增长预计将在未来几个季度保持低迷。更高的燃料价格和地缘政治不确定性对实际收入增长造成压力，并将储蓄率维持在高位，导致消费增长 modest。
- 宏观经济展望相对于早期假设有所减弱。2026 年欧元区 GDP 增长较低，以及暂时性的、由能源驱动的通胀上升，侵蚀了家庭的购买力。虽然冲击不太可能引发货币政策反应（除非中东冲突变得更加旷日持久和/或进一步升级），但它加强了预防性行为，并限制了消费的短期上行风险。
- 劳动力市场状况仍然有利，但不再加强。就业增长放缓和劳动力需求正常化，以及实际工资动力的放缓，表明劳动力市场不再是消费增长的增量驱动因素。
- 消费和零售 2026 年的影响：
- 支出的选择性。在不确定性和仍然谨慎的预期下，家庭支出预计将保持高度选择性。虽然日常消费继续得到实际收入的支撑，但非必需品和大型商品购买更容易被推迟，这加强了“观望”模式，而不是需求的大范围复苏。
- 量与价。近几个季度名义零售增长变得不那么以价格为导向，因为通胀缓解减少了广泛提价的范围。然而，与中东进一步升级或长期冲突相关的持续能源冲击可能会扭转这一模式，将零售增长推回通货膨胀驱动的价格上涨，而不是量驱动的需求。
- 类别和地区之间复苏不均衡。消费正常化可能仍然会在类别和国家之间保持碎片化。必需品和服务相关支出表现出更大的弹性，而耐用品复苏较慢，对信心和融资条件更敏感。中东欧国家继续表现优于西欧，西欧稳定在较低的增长动力。
