南华期货2025年实现营业收入13.88亿元，同比增长2.45%；归母净利润4.86亿元，同比增长6.18%；期末归母净资产55.96亿元，同比增加35.98%。基本每股收益0.80元/股，同比增长6.67%；对应ROE（加权）为11.30%，同比下降0.41个百分点。公司根据财政部会计司发布的标准仓单交易相关会计处理规定，对2025年上半年财务报表进行追溯调整，主要影响其他业务收入和成本，对净利润无影响。
境外金融服务显著拉动营收增长，贡献营收比例达54.6%。2025年，公司境外金融服务业务实现营业收入7.58亿元，同比增长15.8%，贡献总营收的比例达54.6%，同比增加6.3个百分点。截至2025年末，公司已累计取得18个会员资质和15个清算会员席位，并在7月成为首批LME中国香港交割仓库仓单持有机构。境外经纪业务客户权益总规模233.06亿港元，较上年末增长68.9%；境外资管规模48.12亿港元，较上年末增长91.0%。
期货经纪业务收入小幅下降。2025年，公司期货经纪业务实现营业收入4.75亿元，同比下降3.8%，主要受行业同质化竞争加剧及手续费减收措施影响。该业务贡献总营收的比例达34.2%，同比减少2.2个百分点。公司境内期货经纪业务客户权益达389.82亿元，较上年末增长23.5%。
风险管理业务和财富管理业务规模均扩张。风险管理业务实现营业收入0.8亿元，同比下降37.5%，主要系口径调整影响。场外衍生品业务规模保持稳健增长，2025年累计新增名义本金749亿元，较上年末增长16.32%。财富管理业务实现营业收入0.65亿元，同比下降4.8%。截至2025年底，南华资管规模为10.81亿元，公募基金存续规模达191.36亿元，代销金额为3.37亿元，财富管理规模实现扩张。
投资建议：公司期货业务牌照齐全，全球化布局成效显著，境外业务将继续作为主要抓手。上调2026-2028年营业收入预测为15.05/16.26/17.57亿元，归母净利润预测为5.33/5.80/6.29亿元，EPS预测为0.87/0.95/1.03元。对应2026年4月9日收盘价17.55元/股，PE分别为20.08/18.45/17.01倍，PB分别为1.73/1.57/1.57倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行、行业监管趋严、境外业务经营波动风险。
