Q2业绩表现亮眼，全年有望稳健增长

事件：2022年8月25日，公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入18.91亿元，同比增长4.37%；归母净利润3.85亿元，同比增长14.27%；扣非归母净利润3.74亿元，同比增长12.85%。 22Q2年业绩高增，拉动上半年稳健增长。2022H1公司实现营业收入18.91亿元，同比增长4.37%；归母净利润3.85亿元，同比增长14.27%；扣非归母净利润3.74亿元，同比增长12.85%。分季度来看，22Q2实现营收11.86亿元（+22.97%）、归母净利润2.60亿元（+40.29%），单二季度增速表现亮眼，与血制品销量增加、对成都蓉生增资有关。浆站及采浆量：2022H1公司采浆量稳健增长，58家在营浆站采集血浆1015吨(+16%)，目前拥有单采血浆站（含分站）总数达82家，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。计划新建永安、云南、兰州三大血制基地，设计产能均为1200吨，其中永安基地在2022年8月已经开始投产，投产能力有望不断提升。批签发情况：22H1主要品种白蛋白批签发219批次(+28.07%)，静丙批签发148批次（+17.46%） 销售费率保持稳定，研发投入增加明显。2022H1销售费用1.28亿元（+5.21%），销售费率6.75%（+0.05pp），公司持续开展学术推广，覆盖终端21543家（+9.08%）,加强标杆医院的推广工作。管理费用1.54亿元（+13.90%），管理费率8.16%（+0.68pp），新开浆站对应职工人数及薪酬增加。研发费用0.58亿元（+30.89%），研发费率3.08%（+0.62pp），多项临床研究进展顺利。财务费用费用-0.32亿元（-45.65%），存款利息收入增加。 在研项目稳步推进，有望提升吨浆盈利水平。成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，高毛利品种逐步上市有望提升公司吨浆利润水平 盈利预测与投资建议：在局部疫情边际改善下，我们预计2022-2024年公司营业收入为49.13、58.99、71.14亿元，同比增长19.48%、20.07%、20.59%；归母净利润分别为9.05、10.89、13.06亿元，同比增长19.37%、20.69%、19.32%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 加大销售推广，上半年增速稳健 22Q2年业绩高增，拉动上半年稳健增长 2022H1公司实现营业收入18.91亿元，同比增长4.37%；归母净利润3.85亿元，同比增长14.27%；扣非归母净利润3.74亿元，同比增长12.85%。 分季度来看，22Q2实现营收11.86亿元（+22.97%）、归母净利润2.60亿元（+40.29%），单二季度增速表现亮眼，与血制品销量增加、对成都蓉生增资有关。 图表1：天坛生物主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：天坛生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：天坛生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：天坛生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 销售费率保持稳定，研发投入增加显著 2022H1销售费用1.28亿元（+5.21%），销售费率6.75%（+0.05pp），公司持续开展学术推广，覆盖终端21543家（+9.08%）,加强标杆医院的推广工作。管理费用1.54亿元（+13.90%），管理费率8.16%（+0.68pp），新开浆站对应职工人数及薪酬增加。研发费用0.58亿元（+30.89%），研发费率3.08%（+0.62pp），多项临床研究进展顺利，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请。 财务费用费用-0.32亿元（-45.65%），存款利息收入增加。 图表5：天坛生物盈利水平（单位：%） 图表6：天坛生物期间费用率情况（单位：%） 2022H1公司存货余额23.13亿元，占资产比重18.86%（-0.90pp），资产端非公开发行募资增加大量现金所致。2021年应收账款及票据10.27亿元（+47.69%）,占收入比重24.98%（+4.79pp），公司加大市场推广力度，新增客户营收票据增加。 图表7：天坛生物存货占资产比重（单位：%） 图表8：天坛生物应收账款及票据情况（单位：%） 上半年采浆量1015吨（+16%），22H1批签发正常 2022H1公司采浆量稳健增长，58家在营浆站采集血浆1015吨(+16%)，目前拥有单采血浆站（含分站）总数达82家，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。计划新建永安、云南、兰州三大血制基地，设计产能均为1200吨，其中永安基地在2022年8月已经开始投产，投产能力有望不断提升。 批签发情况：公司血制品产品22H1批签发情况正常，其中主要品种白蛋白批签发219批次(+28.07%)，静丙批签发148批次（+17.46%） 图表9：天坛生物人血白蛋白批签发情况（万支，批次） 图表10：天坛生物静丙批签发情况（万支，批次） 图表11：天坛生物狂免批签发情况（万支，批次） 图表12：天坛生物破免批签发情况（万支，批次） 图表13：天坛生物乙免批签发情况（万支，批次） 图表14：天坛生物人凝血酶原复合物批签发情况（批次） 图表15：天坛生物人凝血因子Ⅷ批签发情况（万支，批次） 投资建议 我们预计2022-2024年公司营业收入为49.13、58.99、71.14亿元，同比增长19.48%、20.07%、20.59%；归母净利润分别为9.05、10.89、13.06亿元，同比增长19.37%、20.69%、19.32%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示 整合不及预期的风险。我们的盈利预测中核心假设：（1）重组完成后公司采浆量保持15%及以上的增速；（2）成都蓉生的吨浆收入和利润保持现有水平并小幅提升，三大血制的吨浆收入和利润逐步向成都蓉生靠拢。存在整合不及预期，公司整体吨浆收入和利润提升不达预期的风险。 血制品产品价格波动的风险。上半年血制品批签发逐渐恢复，供给端在不断改善，因此有可能导致血制品价格回落，但也不排除受到个别事件影响导致采浆量和供给量波动，进而影响产品价格。 血制品业务毛利率下降的风险。整合完成后血制品业务是公司的主要收入来源，整合进入的三大血制吨浆利润较低，若统筹管理不及预期存在拉低公司整体毛利率的可能。另外，随着浆站年限变长、人工费用上升等原因，采浆成本进一步提升；而血制品价格提升无法对冲成本时，血制品业务毛利率存在下降的风险。 图表16：天坛生物财务模型预测