全年表现稳健，化药增速亮眼

发现报告（www.fxbaogao.com）是国内专业的研报平台，主打报告全、数量多。这里汇聚了成千上万的金融人士，用户活跃度极高。我们提供宏观、行业、公司等全方位的研报数据，基本满足您的所有研究需求。界面设计干净利落，技术强大，帮您在海量报告中快速定位，高效获取有价值的信息，是您投资路上的得力助手。

公司业绩概览

2022年度业绩亮点：

• 营收：公司2022年总收入增长11.1%，达到58.9亿元人民币。
• 净利润：归母净利润增长7.0%，总额为5.5亿元人民币。
• 核心业务：剔除金达威投资收益后，估计主业归母净利润约为3.4亿元人民币，同比下降1.3%。

主要业务板块表现：

• 生药：收入下降15.1%，主要因下游市场低迷及产品结构调整影响，但口蹄疫市场苗实现量价齐升，政采苗及禽苗销售有所下滑。
• 化药：收入增长14.3%，得益于强化技术服务带动销售，重点单品如泰万菌素原料药表现出色，制剂占比超过原料药。
• 饲料：通过数据营销及新品策略，整体表现稳健。
• 贸易：收入增长44.4%，表现强劲。

盈利状况：

• 毛利率：整体降至21.6%，同比减少7.5个百分点，主要受产品结构变动影响。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别下降至6.4%、5.8%、2.4%，期间费用率持续优化。
• 净利率：全年度净利率为9.3%，剔除金达威投资收益后的主业净利率为5.8%。

持续增长潜力

• 生药与化药：预计市场机遇及产品结构调整将支撑业绩增长，并促进盈利水平恢复。
• 非瘟疫苗：与科研机构的合作将推动非洲猪瘟亚单位疫苗的研发，公司有望受益。
• 国企改革：任期内契约化、超额利润分享机制推进，预计将进一步释放企业活力。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计FY2023-2025年归母净利润分别为6.2亿、7.9亿、9.0亿，同比增长13.3%、26.9%、13.4%。
• 估值与评级：基于PE估值，对应PE分别为21.7X、17.1X、15.1X，维持“买入”评级。

风险提示

• 养殖行业疫病：养殖行业的疫病爆发可能影响业务稳定性。
• 产能建设：产能建设进度不及预期可能限制公司扩张能力。
• 新客户拓展：新客户拓展不足可能影响业务增长潜力。