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全年表现稳健,化药增速亮眼

2023-04-26孟鑫国盛证券最***
全年表现稳健,化药增速亮眼

业绩概况:2022年营收同增11.1%至58.9亿元,归母净利润同增7.0%至5.5亿元,估算剔除金达威投资收益后主业归母净利润约3.4亿元,同比降低1.3%。主要剔除项目包括金达威长期股权投资收益7343.6万元以及减持金达威1.3%股权产生的投资收益1.3亿元。其中2022Q4实现营收17.7亿元,同比增长26.5%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长204.0%,扣非归母净利润3677.4万元,同比下滑26.7%。 收入增长跑赢行业,主要受益于集团客户拓展以及部分重点单品增长亮眼。公司生药/化药/饲料/贸易分别实现营收12.1/14.4/11.0/20.9亿元 , 同比分别-15.1%/+14.3%/+0.03%/+44.4%,其中①生药:通过优化营销方式,加强集团客户服务,新客户拓展持续推进,预计收入下降主要受下游低迷行情以及产品结构因素影响——口蹄疫市场苗实现量价齐升逆势增长,而合成肽政采苗上市时间较晚以及导致政采苗销售额下降,同时预计禽苗收入亦有所下滑;②化药:继续强化技术服务带动销售,全年实现强势增长,预计泰万菌素原料药等重点单品增长亮眼,同时预计制剂占化药收入占比已超原料药;③饲料:通过数据营销、及时推出符合市场需求的新品等策略,整体表现稳健。 盈利水平受产品结构等因素影响,改善可期。报告期内生药/化药/饲料/贸易毛利率分别为49.1%/26.2%/18.6%/2.8%,同比分别-9.0/-4.9/-0.3/-1.2pct,预计受产品结构波动影响,整体毛利率降至21.6%(yoy-7.5pct)。2022年销售/管理/研发费用率分别为6.4%/5.8%/2.4%,同比-3.1/-0.5/-0.6pct,集团客户销售占比提升支撑销售费用提效,以及公司整体运营效率持续提升共同支撑期间费用率持续优化,2022全年净利率9.3%(yoy-0.4pct),剔除金达威投资收益后的主业净利率为5.8%(yoy-0.7pct),随生产效能改善、产品结构优化以及运营效率提升,2022Q2/Q3/Q4毛利率水平分别为20.1%/20.2%/21.3%,盈利能力改善可期。 全面增长可持续,有望直接受益于非瘟疫苗研发推进。①生药、化药支撑公司业绩成长可持续:市场化发展机遇支撑公司口蹄疫市场苗量价齐升高成长,政采渠道产品补齐以及禽苗销售改善,有望共同支撑公司生药业务重回正增长以及盈利水平修复;化药业务强强联合牧原股份打开规模场合作新模式,重点单品表现出色高成长可持续,同时疫后生药、化药出口端有望快速改善;②非瘟疫苗取得阶段性进展,公司有望充分受益:公司于2023年3月公告拟与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所、广东蓝玉签订合作合同,共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗,目前已正式向农业农村部提交应急评审材料。亚单位疫苗具备显著安全性优势,公司作为央企动保龙头,为历史多次重大动物疫病首批疫苗生产企业,有望充分受益于非瘟疫苗研发推进。③国改持续推进活力释放可期:任期制契约化、超额利润分享机制有序推进,有效提升企业活力,此外公司于2023年3月入选国资委创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单,发展动力强劲。 盈利预测:根据2022年报情况我们对盈利预测进行调整,预计公司FY2023-2025归母净利润6.2/7.9/9.0亿元,同增13.3%/26.9%/13.4%,对应EPS分别为0.61/0.77/0.88元/股,对应PE21.7X/17.1X/15.1X,维持“买入”评级。 风险提示:养殖行业疫病爆发、产能建设进度不及预期、新客户拓展不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)