2025年年报点评：业绩符合预期，新店型进展积极

2025年年报显示，公司业绩符合预期，扣非归母净利润同比增长16.5%。关键数据方面，2025年公司实现营收18.59亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.73亿元，同比减少1.3%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5%。2025Q4营收5.0亿元，同比增长9.1%，归母净利润0.72亿元，同比减少12.7%，扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.6%。门店数量增长亮眼，2025年底特许加盟门店数量达到5909家，净增766家，平均单店营收实现小个位数增长。2025年面米类/馅料类分别实现营收6.7/5.5亿元，同比-1.5%/+21.8%。利润率方面，2025年/2025Q4扣非净利率分别为13.2%/13.9%，同比分别提升0.6/0.2个百分点；毛利率28.5%，同比提升1.8个百分点，主要受益于猪肉原料成本下降和产能利用率提升；2025Q4毛利率30.0%，环比继续提升，主要同样受益于猪肉成本下降。费用率方面，2025年销售/管理/财务费用率同比分别下降0.4/0.4个百分点，财务费用率提升主要系存款利率下降、转理财；2025Q4销售/管理费用率同比分别提升0.3/0.2个百分点，主要系导入小笼包店型增加投入和人员。新店型进展积极，小笼包店型已从试验阶段过渡到全力开店阶段，有望带动未来2-3年成长加速。盈利预测方面，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.3/4.0/4.7亿元，同比分别增长20%/24%/17%，对应PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。