核心观点与关键数据：
- 整体业绩高增： 莲花控股2024年实现营收26.46亿元，同比增长25.98%；归母净利润2.03亿元，同比增长55.92%。24Q4营收/归母净利润分别为7.12/0.37亿元，同比+46.36%/+5.97%。25Q1营收/归母净利润为7.94/1.01亿元，同比增加37.77%/105.19%，收入利润符合预期，实现高增。
- 调味品主业表现亮眼：
- 2024年食品制造业/算力服务分别实现营收25.63/0.81亿元，同比增加22.15%/10447.11%。
- 产品层面： 味精等氨基酸调味品（19.30亿元，+18.91%）、鸡精等复合调味品（3.43亿元，+33.67%）、面粉和面制品（1.23亿元，+12.76%）、料酒等液态调味品（0.20亿元，+92.62%）均实现增长。高毛利新品松茸鲜（3.43亿元，+33.67%）打造成功，预计2025年维持高双位数增长。
- 渠道层面： 设立商超及新零售团队，招募经销商至2893家，新增商超网点超2000家，拓展高校、政府团餐等领域，线下渠道营收24.41亿元，同比+20.72%。搭建线上团队（抖音为主），线上渠道营收2.03亿元，同比+165.68%。
- 未来展望： 随着新渠道和空白区域开拓，预计2025年调味品业务维持双位数增速。
- 算力业务扬帆启航：
- 莲花紫星已部署8个智算中心，提供算力服务及代运营、模型微调、行业方案、AI应用等服务。
- 算力服务器租赁业务在手订单超11亿元。2024年算力业务实现收入0.81亿元，自2023年底切入，收入目标为4亿元左右，考虑客户订单爬坡周期。
- 业务结构优化，盈利能力稳步上行：
- 毛利率： 2024年/24Q4毛利率同比分别+8.15/11.81pct至25.30%/30.23%，25Q1同比+6.18pct至30.67%。主要归因于传统业务规模效应及高毛利新品占比提升。
- 费用率： 2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.14/0.56/0.16/1.41pct至7.16%/4.15%/1.53%/0.39%。25Q1费用率边际优化，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-1.12/+0.22/+1.38pct至6.74%/3.50%/1.23%/1.05%。
- 净利率： 2024年/25Q1净利率为7.54%/13.49%，同比分别+1.32/+4.71pct。
研究结论：
- 综合考虑算力业务进展与主业铺货进度，微幅调整2025-2027年公司归母净利润预测分别为2.64/3.33/4.02亿元，同比增速为30.35%/25.93%/20.78%，EPS分别为0.15/0.19/0.22元。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
