供给扰动持续，关注宏观预期转暖

研报总结

投资要点

• 铜：供给冲击再现，关注宏观预期转暖。LME铜/SHFE铜价格周环比上涨0.8%/0.3%，进口铜精矿TC陡降至-78.0美元/干吨，三大交易所总库存周环比下降4.7%。卡莫阿-卡库拉铜矿产量指导目标调整至2026年29-33万吨，2027年38-42万吨。
• 贵金属：关注调整后的配置机会。SHFE黄金/伦敦现货黄金价格周环比上涨3.4%/3.1%，黄金波动率略有下行，美国3月非农数据超预期，失业率4.3%，就业人口17.8万。
• 铝：供给收缩加码，关注低位布局机会。LME铝/SHFE铝价格周环比上涨6.5%/3.0%，2月电解铝开工率98.93%，SMM铝加工企业综合开工率65.2%，SHFE铝库存47.0万吨。阿联酋EGA旗下Al Taweelah铝厂因伊朗袭击停产。
• 小金属：钨价持续回调，镨钕低位反弹。钨精矿价格周环比下降3.1%，章源钨业上调3月下半月长单报价。氧化镨钕/氧化镝价格周环比上涨5.6%/-1.4%。商务部公布稀土出口管制决定，锑出口规范，1月中国出口氧化锑580吨，环比增长52%。
• 钢铁：伊朗两大钢厂停产，或引发区域供需失衡。SHFE螺纹钢/SHFE热卷价格周环比下降0.9%/-0.4%，五大钢材品种供应851.51万吨，总库存1850.45万吨，周消费量898.9万吨。DCE铁矿石/DCE焦炭价格周环比下降1.5%/-4.7%。伊朗伊斯法罕穆巴拉克钢铁公司、胡齐斯坦钢铁公司停产，合计产能约1540万吨/年。

配置建议

• 铜：紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、金诚信。
• 贵金属：中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金。
• 铝：神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业。
• 小金属：北方稀土、中国稀土、中稀有色、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金。
• 钢铁：宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁。

风险提示

美国关税政策超预期、下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。