2025年报点评Q4错期扰动，增长动能仍足

盐津铺子（002847）2025年报点评

核心观点：
公司2025年实现营收57.62亿元（+8.64%），归母净利润7.48亿元（+16.95%），扣非归母净利润7.15亿元（+25.86%）。Q4营收下滑主要受春节错期影响，但销售回款维持稳增，魔芋零食高增贡献核心收入增量。毛利率大幅提升叠加费用冲回，带动盈利持续改善，净利率同比+0.56pcts至10.6%。

业绩亮点：

• 渠道表现：线下渠道稳健增长，会员店、定量流通和零食量贩增速领先；线上渠道受电商策略调整影响下滑。
• 产品结构：魔芋零食（+79%）持续高增，海味零食（+13.1%）稳健增长，蛋制品（-6.52%）受BC超渠道需求偏弱及错期影响下滑，烘焙薯类等主动淘汰产品明显下滑。
• 盈利能力：Q4毛利率32.37%（+4.75pcts），主要因魔芋占比提升及电商低毛利产品清理；费用端管理费率优化明显（股权激励费用冲回），销售费率提升主要因线下推广及线上广告投放。

转型深化：
公司加速由“渠道驱动”向“品牌驱动”转型，强化魔芋“麻酱”心智，配合定量流通渠道扩张、扩充组织人才、强化终端掌控及品牌代言等举措。山姆战略合作深化，量贩渠道重点突破腰部系统。电商渠道调整预计延续至5月后企稳，Q2起营收有望提速。

盈利预测与估值：
略调2026-2028年盈利预测至8.8/10.8/12.8亿元，对应PE为18/15/13倍。给予26年PE 25倍，目标价81元，维持“强推”评级。

风险提示：新品推广不及预期、下游渠道压价风险、行业竞争加剧等。