2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20%

2026-04-09 王冯,孙萌山西证券坚守此念

名创优品公布2025Q4及2025年度业绩，2025Q4营收62.54亿元，同比增长32.71%；经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59%。2025年营收214.44亿元，同比增长26.18%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53%。

2025Q4营收增速超预期，国内同店销售增长提速至中双位数，美国市场同店销售超过20%。
- MINISO中国：2025年营收108.96亿元，同比增长16.8%；2025Q4营收同比增长25.0%，同店销售同比增长中双位数。截至2025年末，国内门店4568家，净增加182家。
- MINISO海外：2025年营收86.29亿元，同比增长29.3%；2025Q4营收同比增长30.5%，美国直营市场同店销售同比增长超过20%。截至2025年末，海外门店3583家，净增加465家。
- TOP TOY：2025年营收19.16亿元，同比增长94.8%；2025Q4营收同比增长111.8%。截至2025年末，门店334家，净增加58家。
2025年毛利率保持平稳，经调整净利率同比下滑2.49pct（2025年13.52% vs 2024年16.01%）；2025Q4经调整净利率同比下滑3.18pct（2025Q413.63% vs 2024Q416.81%）。
费用率方面，2025年销售及分销费用率24.56%（同比提升3.85pct），主要因海外市场投资直营门店；一般及行政费用率5.71%（同比提升0.23pct）。
经营利润率方面，2025年15.40%（同比下滑4.11pct）；2025Q414.56%（同比下滑5.99pct）。
存货方面，截至2025年末存货36.91亿，同比增长34.21%，存货周转天数100天（同比增加9天），主因海外市场存货周转天数增加。
经营活动现金流净额25.78亿元，占经调整净利润的88.9%。

2025Q4营收增速超预期，同店销售增长提速带动业绩。预计2026年Q1营收增长25%，国内同店销售增长高单位数，美国市场同店销售增长中双-高双位数。
预计2026年全年营收同比增长高双位数，净开门店510-550家，2026H1、2026H2经调整经营利润同比分别增长高单位数、低双位数。
预计2026-2028年营收分别为256.20/297.77/338.58亿元，归母净利润分别为25.15/30.25/35.47亿元，2026-2028年PE分别为14.3/11.9/10.1，维持“买入-A”评级。