中国神华能源：煤炭开采业务逐步改善，电力板块或拖累，维持持有评级

核心观点与关键数据
中国神华2025年业绩符合预期，但盈利和经营现金流有所下降。公司按IFRS准则提出每股1.03元人民币的股息，派息率77%（较65%的政策上限提升2个百分点）。预计2026年煤炭板块ASP将趋于稳定，实现逐步改善，但电力板块可能成为拖累因素。

业务板块分析

• 煤炭板块：2025年ASP下降12%，但相对市场更具价格韧性，现货煤价同比下跌20%。自产煤矿单位成本同比下降0.5%至167元/吨，管理层预计2026年成本增幅低于4%。鉴于神华强大的执行力和一体化运营模式，预计2026年成本控制将优于预期。
• 电力板块：2025年电力板块业绩增长13%，但预计2026年受电价和利用小时数压力影响，可能拖累整体盈利。

资本支出与股息
神华2026年资本支出预算38亿元（不含资产收购），预计可能追加10-20亿元聚焦煤化工和矿业业务。预计2026年股息率将保持稳定。

估值与风险
维持神华H/A“持有”评级，目标价调整为43.00港元/49.00元人民币（较42.00港元/48.00元人民币上调）。上调2026-27年盈利预测2-3%，并首次引入2028年预测。核心风险在于煤炭价格波动。

能源转型进展
神华目前100%收入来自煤炭相关业务，包括煤炭开采、物流、煤化工和火电。为降低煤依赖，已投资60亿元设立国能新能源产业基金，布局风电、光伏和氢能项目，截至2025年底已储备3.5GW可再生能源项目。