核心观点与关键数据
中国神华2025年业绩符合预期，但盈利和经营现金流有所下降。公司宣布每股派息1.03元（人民币），按IFRS计算派息率为77%（较65%的政策上限提升2个百分点）。预计2026年煤炭板块ASP将趋于稳定，实现逐步改善，但电力板块可能拖累整体业绩。
业务板块分析
- 煤炭板块：2025年ASP下降12%，但较市场整体表现更优，因现货煤价下跌20%。自产煤矿单位成本同比下降0.5%至167元/吨，管理层预计2026年成本增幅低于4%，公司有望实现优于预期的成本控制。
- 电力板块：2025年业绩增长13%，但预计2026年受电价和利用小时数压力，可能拖累整体盈利。
资本支出与派息
公司2026年资本支出预算38亿元（不含资产收购），预计可能追加10-20亿元聚焦煤化工和矿业业务。预计派息将保持稳定。
估值与风险
维持神华H/A“持有”评级，目标价调升至43.00港元/49.00元人民币（原42.00港元/48.00元）。上调2026-27年盈利预测2-3%，并首次引入2028年预测。核心风险在于煤炭价格波动。
能源转型进展
公司100%收入来自煤炭相关业务，已投资60亿元设立新能源基金，布局风电、光伏和氢能项目，截至2025年底已储备3.5GW可再生能源项目，以降低对煤炭的依赖。
