煤炭开采行业周报：中国神华市值创新高，传统能源价值重估持续演绎

本周要闻回顾：中国神华市值创15年新高，且超过新能源龙头宁德时代 2024年第一周煤炭板块持续上涨，周涨幅达5.59%，跑赢沪深300指数8.56个百分点，其中煤炭龙头上市公司中国神华达6646亿元市值，创下15年来新高，超越新能源龙头宁德时代的6638亿元市值，在能源变革的时代，传统能源市值重新超越新能源，成为非常重要的标志性事件，煤炭高股息提估值逻辑得到持续强化和验证。煤矿产地开工率（2023.12.25-12.31，滞后一周公布），从82.2%回落至80.4%，主要由于临近年底煤矿生产已完成年度计划，短暂调整生产节奏，符合历年生产特征 。 永泰能源公告2023年业绩预增 ， 年度同比增长16.80%~22.04%，Q4环比增长-0.8%-+15.5%，以点窥面，预计煤炭板块业绩预告有望陆续发布，Q4主业经营业绩环比预喜可期。 投资逻辑：中国神华市值创新高，传统能源价值重估持续演绎 煤价稳定运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2023.12.30-2024.1.5，下同）国内秦港Q5500动力煤报价928元/吨，环比微涨0.76%。京唐港主焦煤价格2610元/吨，环比大跌5.78%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外叠加焦煤期现货高位，2024年一季度焦煤季度长协普遍上调，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。煤价判断。动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化，预计当前高位震荡，开春之后随着新开工有望上行。煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。本周煤炭股加速上涨，资金投资策略来源于防御性配置需求，煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，最终成为资金首选配置方向。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是煤炭高股息表现为平均9%，随着股价的上行而股息率随之回落，从资金配置的股息率性价比判定，股息率回落至5%（银行长贷利率或者A股行业第二高股息率）时，投资煤炭板块的资金将出现分流，从而判断煤炭板块上涨空间达80%；二是煤炭股低估值表现为2023年业绩的静态市盈率PE平均为6.5倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE为10倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块上涨空间至少有50%。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化买入理由，受益股【广汇能源（1月金股）、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益股【中煤能源、华阳股份、陕西煤业】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益股【中煤能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益股【潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】；五是存在可转债或者可交债换股的股价指引：此两类债券目的基本是为了实现债变股，则可转债的强赎价（1.3倍换股价）和可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益股【淮北矿业、山煤国际】。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。 1、投资观点：中国神华市值创新高，传统能源价值重估持续 演绎 煤价稳定运行，高股息提估值逻辑持续强化。本周（2023.12.30-2024.1.5，下同）国内秦港Q5500动力煤报价928元/吨，环比微涨0.76%。京唐港主焦煤价格2610元/吨，环比大跌5.78%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础，当前动力煤价格900元之上高位稳定运行，对煤炭股高股息配置的逻辑非常有利，此外叠加焦煤期现货高位，2024年一季度焦煤季度长协普遍上调，市场有望表现出煤炭板块普涨同时焦煤股更具弹性的态势。煤价判断。动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，主要原因包括：供给端受煤矿开工率和疆煤外运量的平衡，需求端受电厂的采购意愿及“煤电价格联动”的约束；炼焦煤价格仍有向上弹性，主要原因包括：供给端不存在保供稳价约束且供给端表现为偏紧，需求端一直受到政策稳增长的支持，且力度仍在不断强化，预计当前高位震荡，开春之后随着新开工有望上行。煤炭板块整体收益仍有向上空间（β行情）。本周煤炭股加速上涨，资金投资策略来源于防御性配置需求，煤炭股具备高股息（A股行业最高）和低估值（高盈利而估值明显折价）的双重特性，最终成为资金首选配置方向。当前时点，我们从高股息和低估值两个维度可以判定未来板块的涨幅空间：一是煤炭高股息表现为平均9%，随着股价的上行而股息率随之回落，从资金配置的股息率性价比判定，股息率回落至5%（银行长贷利率或者A股行业第二高股息率）时，投资煤炭板块的资金将出现分流，从而判断煤炭板块上涨空间达80%；二是煤炭股低估值表现为2023年业绩的静态市盈率PE平均为6.5倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE为10倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，煤炭板块整体估值有望趋近中国神华，而且2024年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，从而判断煤炭板块上涨空间至少有50%。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化买入理由，受益股【广汇能源（1月金股）、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益股【中煤能源、华阳股份、陕西煤业】； 三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而PB小于1，是明显的估值洼地，有望修复PB大于1，受益股【中煤能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且2024Q1焦煤季度长协已经上提，受益股【潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】；五是存在可转债或者可交债换股的股价指引：此两类债券目的基本是为了实现债变股，则可转债的强赎价（1.3倍换股价）和可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益股【淮北矿业、山煤国际】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周大涨5.59%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周大涨5.59%，跑赢沪深300指数8.56个百分点 本周煤炭指数大涨5.59%，沪深300指数小跌2.97%，煤炭指数跑赢沪深300指数8.56个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：云煤能源（+20.17%)、新集能源（+11.2%)、兖矿能源（+10.55%)；跌幅前一名公司为：蓝焰控股（-0.14%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数8.56个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为9.3，PB为1.44 截至2024年1月5日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为9.3倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.44倍，位列A股全行业倒数第九位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为9.3倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.4倍，位列A股全行业倒数第九位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价微涨，秦港库存小涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微涨 港口价格微涨。截至1月5日，秦港Q5500动力煤平仓价为928元/吨，环比上涨7元/吨，涨幅0.76%。截至1月5日，广州港神木块库提价为1426元/吨，环比持平。 产地价格下跌。截至1月5日，鄂尔多斯Q6000坑口报价845元/吨，环比持平；陕西榆林Q5500坑口报价710元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.7%； 山西大同Q5600坑口报价750元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.32%。 图5：本周秦港现货价微涨（元/吨） 图6：本周产地价格下跌（元/吨） 4.2、年度长协价格：1月价格持平 2024年1月动力煤长协价格持平。截至2024年1月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格710元/吨，环比持平。 BSPI价格指数微跌，CCTD价格指数持平，NCEI价格指数微跌。截至1月3日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格731元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%；截至1月5日，CCTD秦港动力煤Q5500价格750元/吨，环比持平；截至1月5日，NCEI下水动力煤指数748元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.27%。 图7：2024年1月动力煤长协价格持平（元/吨） 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨） 图9：本周CCTD指数持平（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌。截至12月29日，欧洲ARA港报价113.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价114美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价148.96美元/吨，环比下跌0.17美元/吨，跌幅0.11%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨。截至1月4日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价94.35美元/吨，环比上涨0.2美元/吨，涨幅0.21%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价92美元/吨，环比上涨0.2美元/吨，涨幅0.22%。 进口动力煤没有优势。截至1月5日，广州港澳煤Q5500到岸价1002元/吨，环比上涨10元/吨，涨幅1.01%；广州港印尼煤Q5500到价1015元/吨，环比上涨9元/吨，涨幅0.89%；广州港山西煤Q5500到价950元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅4.4%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-58.5元/吨。 图12：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌（美元/吨）图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微涨（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价微跌，天然气收盘价微涨 布油现货价微跌，天然气收盘价微涨。截至1月5日，布油现货价为79美元/桶，环比下跌0.5美元/桶，跌幅0.63%。截至1月5日，IPE天然气收盘价为86便士/色姆，环比上涨0.8便士/色姆，涨幅0.93%。 图14：本周布油现货价微跌（美元/桶） 图15：本周天然气收盘