加大研发投入，大力发展无人车

佑驾创新2025年实现营业收入7.6亿元，同比增长16.0%，但净利润亏损4.0亿元，亏损幅度扩大。公司毛利率提升至18.6%，主要得益于产品结构调整和降本增效。业绩不及预期主要因L4无人车业务投入加大，导致销售费用同比提升27%至9036万元，研发开支同比提升113%至3.3亿元。

2025年公司主要业务收入分别为：iSafety（3.4亿元，同比下降14%）、iPilot（1.2亿元）、智能座舱（1.9亿元）、无人车与运营服务（0.6亿元）及其他（0.5亿元）。iSafety系列收入占比最大，但预计2026年商用车强制安装AEBS要求落地后，该业务将重回高增长。iPilot业务保持39%的快速增长，未来仍可保持高增长。智能座舱业务受益于政策法规，预计持续高增长。公司已发布“小竹”无人物流车，已在18个城市落地，客户涵盖智芯云途、玛斯特等，合作车辆数超6000台。

公司将持续受益于汽车智能化浪潮，未来发展空间大。但鉴于2025年业绩不及预期，下调未来盈利预测：预计2026-2028年收入分别为13.2/21.7/26.3亿元，净利润为-2.7/-0.91/0.09亿元，下调目标价至15港元，维持买入评级。风险提示包括出海进展不及预期、价格竞争和原材料成本上升。

财务预测显示，2024-2028年销售收入增长率分别为37%、16%、74%、65%、21%，净利润率预计逐步改善。当前市盈率、市净率分别为N/A、2.6。