需求尚待修复，造车投入加大

2022Q4收入利润承压。2022Q4小米实现收入660亿元，同比下降23%，其中 ， 手机 、AIoT、 互联网收入分别为367/214/72亿元 ，同比下降27%/14%/1%。Non-GAAP净利润达15亿元，同比下降67%，剔除创新业务费用后non-GAAP核心业务净利率为4%，环比Q3略有下滑。 2022全年收入为2800亿元，同比下降15%。Non-GAAP净利润为85亿元，同比下降61%，剔除创新业务费用non-GAAP核心业务净利为116亿元。 手机：需求尚待修复，毛利率有望改善。小米22Q4手机出货量约为3270万台、同比下降26%，需求端疲弱导致销量下滑。Q4ASP同比下滑2%至1121元，主要由于加强境外市场清存货力度。境内高端化顺利推进，Q4境内高端机出货量占比同比提升6.8%，境内手机ASP同增超14%。我们预计2023Q1手机仍有清库存压力，全年手机需求仍待观察。 毛利率方面，22Q4手机毛利率为8.2%、同比降低2个p Ct ，2022年11月部分产品延保延长产生一次性成本7亿元，若不计该影响则毛利率为10.1%。 展望2023年，我们认为手机清库存后毛利率有望实现改善。 AIoT：Q4环比回暖，毛利率稳步提升。2022Q4AIoT收入214亿元、环比回暖，主要受到国内智能电视、平板、笔记本电脑等推动。 毛利率方面，22Q4小米AIoT毛利率为14.3%、同比提升1.2个p Ct ，主要由于1）面板成本下降带来智能电视毛利率提升，2）产品结构优化，智能大家电（空冰洗）、平板等高毛利产品占比提升。Q4智能大家电、平板收入分别同比增长40%/39%。我们预计2023年AIoT业务毛利率仍有提升空间。 互联网：MIUIMAU持续增长，境外贡献创新高。Q4境外互联网收入达19亿元，同比增长19.4%，占互联网收入的比例提升至26.1%，创历史新高。 Q4MIUI MAU全球净增长1820万。Q4互联网业务毛利率为71.5%、同比下降4.6个pct，主要由于广告及金融科技业务毛利率下降。 造车：2024H1量产计划不变，2023年投入大幅增加。据Q4财报，2024年上半年智能汽车量产计划不变，小米汽车研发团队已经超过2300人。2022年小米智能电动汽车等创新业务费用共31亿元，未来人员和capex支出也将持续增长，雷军在小米投资者日上表示，2023年小米汽车等新业务预计费用投入将达到75-80亿元。 维持“ 买入 ” 评级。我们预计2023-2025年小米集团总收入为2834/3080/3329亿元，non-GAAP净利润为79/110/143亿元。基于小米核心业务（剔除造车）16x2024e P/E、结合投资价值，给予小米16港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度