核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年第四季度，上汽集团实现营业总收入1,872.5亿元，同比下降5%，环比增长11%；归母净利润20.0亿元，环比下降4%；扣非后归母净利润3.0亿元，环比下降82%。业绩符合预期，但扣非后利润环比大幅下滑。
- 销量与ASP：整体批发销量为131.4万辆，同比下降4%，环比增长15%；单车ASP约为14.2万元，同环比分别下降1%和4%。智己25H2单车利润为2.9万元，环比25H1单车减亏明显。
- 毛利率与费用率：毛利率有所改善，达到13.9%，同环比分别提升3个和5个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、4.0%、2.9%、0.5%，同比分别变动+3%、+1%、0%、0个百分点。
- 合资品牌：上汽大众批发销量为27.2万辆，同比下滑27.8%，环比增长4%；上汽通用批发销量为15.4万辆，同比下滑1.4%，环比增长14%，全年销量企稳回升。
- 单车净利：2025年第四季度集团单车净利约为0.023万元，受地平线股权价值变动影响，最终归母净利润为20亿元。
研究结论与投资评级
- 盈利预测调整：由于行业竞争加剧，下调公司2026/2027年归母净利润预期至116亿元/128亿元（原为130亿元/174亿元），新增2028年归母净利润预期为139亿元，对应PE为14/13/12倍。
- 投资建议：尚界Z7&Z7T已于2026年3月正式亮相，定位风尚科技轿跑，新车上市在即，维持公司“买入”评级。
- 风险提示：新车反馈不及预期、合资资产减值风险、出口相关贸易风险等。
财务预测表
- 资产负债表：2025年流动资产622.95亿元，货币资金及交易性金融资产222.45亿元；非流动资产337.25亿元，长期股权投资56.59亿元。负债合计598.90亿元，所有者权益合计361.31亿元。
- 利润表：2025年营业总收入656.24亿元，营业成本582.11亿元；销售费用20.90亿元，管理费用22.45亿元，研发费用18.10亿元。净利润10.06亿元，归母净利润10.06亿元。
- 现金流量表：2025年经营活动现金流34.31亿元，投资活动现金流-27.56亿元，筹资活动现金流-53.22亿元，现金净增加额-46.14亿元。
- 重要财务与估值指标：2025年每股净资产25.99元，ROIC 1.23%，ROE 3.38%；2026-2028年每股净资产分别为27.00元、28.11元、29.32元，ROIC分别为1.37%、2.12%、2.33%，ROE分别为3.73%、3.95%、4.12%。
