浙商轻工史凡可乐舒适年报点评成长优异分红可观增长与盈利均超预期

综述

2025年公司营收5.67亿美元（+24.9%），利润1.21亿美元（+27.4%），经调利润1.22亿美元（+24.4%）。建议派发25年度末期股息8.88美分/股，总金额55百万美元。

业务拆分

• 婴儿护理：收入4.46亿美元（+23.1%），销量51.4亿片（+17.9%）。非洲市场销量同比+16.3%，拉美市场销量同比增长超过100%。
• 女性护理：收入0.99亿美元（+27.9%），销量19.5亿片（+19.4%）。得益于非洲适龄女性人口规模提升、卫生用品渗透率提升及加纳政府免费卫生巾派送项目。
• 家庭护理：湿巾收入2227万美元（+53.8%），销量22.9亿片（+52.8%）。

区域拆分

1. 东非：收入2.56亿美元（+23.9%），占比45.1%。
2. 西非：收入2.31亿美元（+18.4%），占比40.7%。
3. 中非：收入0.58亿美元（+34.5%），占比10.2%。
4. 拉美：收入0.22亿美元（同比+134.3%），占比3.9%。 拉美市场增长超预期，受益于加纳汇率走强、产品渗透率提升、公司新产能投产及加纳政府项目。

利润率

• 毛利率：35.9%（+0.7pct），受益于25H2多数经营地区货币兑美元汇率走强（产品均价提升4%-7%）及产品结构优化。
• 费用率&净利率：销售费用率3.5%平稳，经调整净利率21.6%较去年同期持平。

预测与结论

预计26-27年公司收入6.9/8.3亿美元，同比+21%/+20%；归母净利润1.5/1.8亿美元，同比+22%/+20%；对应PE 16/13X。非洲消费成长景气无虞，公司凭借产品力+本土化壁垒深度卡位充分受益，同时汇率走强+产品结构优化延续，持续给予推荐。