海外高增+成本下行，盈利能力持续优化

公司2025年实现营收167.29亿元（同比+10.08%），归母净利润15.44亿元（同比+16.60%），扣非归母净利润13.59亿元（同比+16.19%）。25Q4营收49.42亿元（同比+15.35%），归母净利润4.28亿元（同比+15.23%）。

核心观点与关键数据：

1. 收入稳健增长，海外加速扩张

   • 全年营收增长主要得益于渠道深耕、客户开发及战略新品推广，品牌影响力提升。
   • 产品分部：酵母及深加工产品（119.49亿元，+10.09%）、食品原料业务（22.18亿元，+54.36%）表现突出，后者受益于酵母蛋白新品推广及多场景拓展。
   • 地区分部：海外业务（68.48亿元，+19.88%）增速显著，国内业务（98.05亿元，+4.08%）稳步推进渠道生态再造。
   • 渠道分部：线下渠道（124.62亿元，+17.79%）持续精耕，线上渠道（41.91亿元，-7.96%）通过自有及第三方平台协同发展。

2. 毛利率提升叠加降本增效，利润增速跑赢收入

   • 毛利率提升1.19pct至24.71%，主要来自工艺改进、招采管控及供应链优化。
   • 费用率：销售（+0.17pct）、管理（+0.04pct）、研发（-0.11pct）、财务（+0.39pct），降本增效持续落地。
   • 归母净利润同比+16.60%至15.44亿元，归母净利率提升0.51pct至9.23%。

3. 经营质地持续优化，全球化布局深化

   • 经营活动现金流量净额同比+50.19%至24.78亿元，短期依赖海外渗透及新品推广，中长期受益于全球产能扩张及生物技术突破。

投资建议：

• 下调26-27年营收预测至185.28/202.44亿元，新增28年220.41亿元预测，上调EPS至2.20/2.47元（26-27年）及2.75元（28年）。
• 当前股价对应2026年PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。

风险提示： 成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧。