2025H1业绩高增，产品结构优化驱动盈利能力提升

2025-08-29 开源证券 🦄黄斌

核心观点：绿源集团控股2025年上半年业绩高增，主要受益于技术驱动的产品升级、新零售模式创新、单店效率提升及门店扩张。公司维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.84/2.67/3.47亿元，EPS为0.4/0.6/0.8元，对应PE为18.6/12.8/9.9倍。
关键数据：
- 2025H1营业收入30.96亿元（同比增长22.17%），净利润1.10亿元（同比增长66.87%）。
- 电动两轮车收入23.51亿元（同比增长24.34%），其中电动自行车收入19.97亿元（同比增长29.19%），电动踏板车收入3.54亿元（同比增长2.64%）。
- 其他品类收入：电池5.97亿元（同比增长16.50%），电动两轮车零部件1.30亿元（同比增长18.73%）。
- 2025H1毛利率预计为13.56%（同比增长1.60pct），销售净利率为3.56%（同比增长0.95pct）。
研究结论：
- 行业层面：2025年以旧换新活动刺激行业需求，出货量有望达双位数增长；中小厂商面临多重压力，行业或将出清整合。公司凭借技术储备和差异化定位，有望成为行业格局重塑的受益者。
- 公司层面：重点发展高端品牌“LYVA”，布局亚太、欧美市场；前瞻布局换电服务、定制租赁、售后改装，打造多元收入与可持续竞争优势。
风险提示：技术研发及产品迭代不及预期、终端需求不及预期、库存积压。