2022年三季报点评：“双品牌”驱动业绩高增，盈利能力持续优化

事件：公司发布2022年三报告，22Q1-3实现营收175.25亿元，同增24.20%；实现归母净利润82.17亿元，同增30.94%。单三季度公司实现营收58.60亿元，同增22.28%；实现归母净利润26.85亿元，同增31.05%；销售商品、提供劳务收到的现金为52.8亿元，同增20.1%，经营活动现金流净额22.4亿元，同增83.6%，Q3末合同负债19.0亿元，环比减少4.3亿元。 业绩贴近预告上限，双品牌驱动业绩高增。公司22Q3营收58.6亿元，同比增长22.28%；实现归母净利润26.85亿元，同增31.05%，贴近前期业绩预告区间上限。公司从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，到泸州老窖特曲系列1952品牌标杆、60版特曲团购培育放量、老字号特曲价值重塑，公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰，体现了足够的战略耐心与决心，国窖基本盘稳固，“十四五”期间仍然有望维持年化20%左右同比增长，量价齐升趋势明确；特曲、窖龄酒站稳关键价格带，步入快速增长通道，涵盖核心城市布局与品鉴推广、占位高线光瓶酒价格带，产品矩阵已趋完善。 22Q3毛利率稳中有升，税金、费率降低释放利润弹性。22Q1-3公司毛利率为86.78%，同增0.48pcts；22Q1-3期间费用率15.81%，同减2.02pcts，其中销售费用率11.48%，同减2.24pcts，主因受疫情影响费用投放减少；管理费用率4.74%，同减0.15pcts。单季度看，22Q3毛利率为88.49%，同增0.98pcts；Q3管理费用率4.92%，同减0.32pcts；销售费用率13.62%，同减2.10pcts；营业税金及附加/营业收入同比下滑2.17pcts；净利率45.82%，同增3.07pcts。22Q3期末合同负债19.0亿元，环比减少4.3亿元。22Q3销售商品、提供劳务收到的现金为52.8亿元，同增20.1%；经营现金流量净额63.12亿元，同增59.56%，环比改善36.01亿元，现金流表现亮眼。 投资建议：公司已逐步补齐次高端短板，我们看好双品牌驱动下的稳健增长动力，公司股权激励与薪酬激励改革均已落地，显著激发管理层及核心骨干员工积极性，进一步释放公司经营活力和增长潜力。公司以“核心终端配额制”为代表的渠道模式与团队管理高度匹配，未来大单品战略也有望持续落地。我们预计公司2022-2024年公司营业收入为254/309/369亿元，上调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润103/126/152亿元（原值为101/122/148亿元），EPS分别为7.01/8.58/10.36元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济发展不及预期；疫情反复影响动销情况；高端酒行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）