核心观点
- 市场回顾：一季度权益市场呈现“倒V”型走势，1-2月延续春季躁动行情，转债表现出“平价&估值双击”行情，高价转债指数收益领先；3月受美伊冲突影响，各类资产风险偏好走低，转债转向“平价&估值双杀”，高价转债受强赎超预期影响回撤明显，低价转债表现抗跌。
- 供需分析：供给端Q1转债发行数量略有增加，但强赎&主动转股明显超过去年同期，转债规模累计减少410亿；需求端受“固收+”资金波动影响，1月两只转债ETF与主动基金占比快速上升，3月中旬ETF转向净流出；条款方面，一季度下修券中1年以内的临期券占70%，强赎个券超预期，4/5月需关注重新计算强赎日期的个券。
- 后市展望：权益市场交易主导仍为美伊冲突，展现较高波动；转债当前估值性价比较低，尤其是低价坚挺，但纯债稳健&各类资金转债仓位低，短期估值大幅下行的概率较低；权益持续上行的预期较弱，后市资金配置力量预计远小于年初，估值大幅上行且创新高的概率较低，转债当前估值的钱难赚，可围绕135的价格中枢进行交易。
- 投资策略：关注传统能源油/油服油运/煤炭以及部分替代石化链条的化工品、新能源景气上行板块、一季报亮眼的有色金属/光通信/半导体/创新药等板块；转债方面保持谨慎，适度博弈交易机会，关注油价上涨受益者、科技超跌反弹机会、锂电产业、创新药方向。
关键数据
- Q1转债发行数量：11只，规模90.15亿；到期8只，强赎36只，总计退出规模300亿元。
- Q1转债规模累计减少：410亿。
- 转债待发规模：证监会核准+发审委通过220亿，交易所受理超600亿。
- 转债ETF申购（亿份）：1月增长接近200亿，3月中旬转向净流出。
- 主动基金持有转债规模&占比：31%。
- 一季度下修转债：12只，临期券占比70%。
- 一季度强赎退市转债：36只。
- 平价90-110转债转股溢价率：36.02%，处于历史95%分位数以上。
- 可转债收盘价中位数：134元，处于20年以来95%分位数以上。
研究结论
- 转债市场当前估值位置较低，但受权益市场波动影响较大，短期大幅下行的概率较低，但大幅上行的概率也较低，建议围绕135的价格中枢进行交易。
- 关注传统能源、新能源、一季报亮眼板块的转债机会。
- 保持谨慎，适度博弈交易机会，关注油价上涨受益者、科技超跌反弹机会、锂电产业、创新药方向转债。
