特朗普宣布对等关税，美国对外有效关税税率抬升至1910年以来最高水平。本轮“对等关税”主要基于边关税+增值税水平、双边贸易差额水平和非关税壁垒考量，中国、欧盟和墨西哥分别贡献25%、20%和14%的贸易差额。中国对美国关税威胁保持了较强的战略定力，并在4月4日宣布了反制措施，包括对美所有进口商品征收34%关税，将16家美国企业列入出口管制名单和对中重稀土相关物项实施出口管制等。
当前贸易战存在进一步升级可能，而美联储降息意愿也不强，市场仍存在较大不确定性。特朗普内阁核心成员表态显示，4月9日的全面“对等关税”基本难以避免，尽管美国的其他贸易盟友态度倾向于软化，但美国与这些国家达成实质性协议也难以在几天之内完成，而中国对美方关税施压所采取的强硬态度，预计贸易战存在进一步升级可能。美联储则基本延续了1月FOMC会议以来的态度，认为在通胀仍处于高位、经济并未出现明显走弱的风险下，短期内没有降息的必要。鲍威尔表示，目前尚难确切评估关税的影响，但关税的提高幅度超出预期，其经济影响也会比预期要大，包括更高的通胀和更慢的增长。
与此前美股迎来显著调整的情形不同的是，当前美国经济的硬数据并没有明显走弱，市场主要是在交易预期。从市场走势来看，以美股为代表的风险资产基本“全军覆没”，甚至连黄金这种传统的避险资产也迎来显著调整；但以美债、日元和VIX为代表的避险资产则明显上涨。本轮市场交易与2020年3月疫情期间和2024年8月期间的行情有点类似，此间美债、VIX和日元具备较强的正相关性，而美股、商品为代表的风险资产则明显调整。但与2020年3月和2024年8月的行情有明显不同的是，当前美国的硬数据并没有明显走弱，经济数据相对维持韧性，说明市场主要是在交易关税冲击下的悲观预期。
市场悲观预期难以扭转、美联储看跌期权难以生效的背景下，市场仍是以“避险”为交易主线。从宏观大类资产层面，美债、日元和VIX在避险情绪升温下的交易机会，以及权益资产层面，关注高股息、内需和粮食安全为代表的避险型板块。10Y美债利率已经下探至3.9%，预计上半年的低点可能会达到3.6%。日元作为传统避险资产，有望在本轮市场行情中走强。VIX已经上行至45的历史高位，上行动能已经不足，可以逢高做空。
中国对美关税反击下的港股投资机会包括：市场风格切换机会高股息板块，如三大运营商、大型国有银行、香港本地公用事业股等；结构性行业板块机会黄金板块，如紫金矿业（2899.HK）；芯片半导体，如中芯国际（0981.HK）；内需板块，如农夫山泉（9633.HK）、卫龙美味（9985.HK）、安踏体育（2020.HK）、泡泡玛特（9992.HK）；粮食安全，如中粮家佳康（1610.HK）、十月稻田（9676.HK）；医疗器械，如微创医疗（0853.HK）；稀土管制，如金力永磁（6680.HK）。
风险提示包括国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。
