总结
【固收】吕品：债券牛市轮廓逐步清晰
- 市场主线变化：3月以来，债券交易主线从通胀交易转向风险偏好交易，战争与油价推动风险偏好和通胀交替共振，短端继续走强，长端继续走弱。
- 债券熊市结束条件：调整时间长度、交易性机构长债参与热情高、筹码干净、曲线陡峭化，中长债已具备持有理由。
- 债券牛市催化剂：战争催生的输入性通胀可能转为输入性衰退，增加降息概率；科技宏观叙事切换，从资本开支和GDP拉动转向结构性失业与老公司估值毁灭。
- 基本面走强原因：科技、出口贡献经济增长因子较高，AI主导全球科技产业共振；强势出口需要稳定的外部需求环境，油价上涨可能引发全球衰退，削弱中国出口优势。
- 中美期限利差：中美期限利差收敛，反映通胀预期和风险偏好趋同，中美隐含商品通胀预期同步见底回升，共享的科技叙事引发全球风险偏好共振。
- 科技与利率：科技叙事从算力投资转向“价值毁灭”与“失业逻辑”，科技通胀链演变成科技通缩链，纳斯达克未上涨，存量软件股估值腰斩，市场态度从关注高资本开支转向裁员。
- 市场无降息定价，但降息概率增加：通胀定价已充分，无显著获利盘，市场对通胀一致性预期高，但忽略科技通缩链条，油价持续上涨可能引发全球衰退，增加降息概率。
- 资金宽松视角：市场担忧的流动性回收被打断，预示未来宽松力度或超预期，IRS基本无降息定价，降息交易赔率高。
- 债市注意力回归：债券波动率下降，公募基金利率敏感性边际下降，成为最耐打的机构，年金、保险等机构存在再平衡区间。
【固收】林莎：边际积极的四个信号
- 特朗普态度软化：特朗普对伊朗态度从强硬转向软化，市场对其反复横跳逐渐钝化，大类资产转向筑底、中枢回升。
- 远月油价钝化：冲突爆发后，原油期货远月合约价格对利多消息显著钝化，投资者预计原油供需矛盾最终能够缓解。
- 部分经济体股市脱敏：A股、台股、欧美股市等对中东原油依赖较轻的经济体股市对高油价脱敏，走势与油价脱敏。
- 高弹性板块超额明显：A股整体回撤，但高弹性板块（光模块+部分周期）呈现明显超额。
- 应对策略：攻守结合，配置有产业趋势支撑或ROE表现优异的板块，重点关注AI硬件产业链、广义能源替代板块、高ROE出口导向型板块。
【金融工程】李倩云：科技及高制板块交易最热，高股息板块资金流入最多——ETF市场周报20260403
- ETF市场规模：当前市场上共有1481只ETF，总规模为49863.33亿元，股票型ETF数量最多，为1153只，规模为28236.79亿元。
- 权益ETF估值：A股市场ETF跟踪规模最高的30个指数中，光伏产业、科创50、科创芯片估值最高；港股及全球市场ETF跟踪规模最高的20个指数中，港股通创新药、恒生港股通高股息低波动估值最高。
- A股市场ETF：交易热度最高的板块为科技及高制板块，资金流入最多的板块为高股息板块，交易热度最高的ETF为华泰柏瑞中证A500ETF。
- 港股及全球ETF市场：交易热度最高的板块为香港市场的大医疗板块，资金流入最多的板块为沪港深市场的资源板块，交易热度最高的ETF为广发中证香港创新药ETF。
