研究分享
【固收】吕品：科创债ETF集中上市，成交表现活跃
- 市场表现：上周信用债市场调整明显，中债新综合指数下跌0.22%；短期纯债、中长期纯债基金分别下跌0.04%、0.12%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别下跌0.30%、0.34%。
- 资金流向：第二批科创债ETF集中上市，截至2025年9月26日，债券型ETF近一周合计净流入1175亿元；利率型ETF净流出14.44亿元，信用型ETF净流入1192.69亿元，可转债型ETF净流出3.25亿元。信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流出5.74亿元、0.22亿元、0.70亿元，做市信用债ETF净流出14.25亿元，科创债净流入1213.60亿元。截至2025年9月26日，利率型、信用型、可转债ETF年内累计净流入分别为623.38亿元、4209.01亿元、266.97亿元，合计达5099.36亿元。
- 净值表现：全周利率、信用债ETF产品净值均有不同程度调整。30年国债ETF下跌0.50%，基准国债ETF、政金债券ETF跌幅在0.2%左右；国债政金债ETF、0-4地债ETF、短融ETF表现较好。可转债ETF、上证可转债ETF分别上涨0.88%、0.89%。
- 信用债ETF及科创债ETF表现：截至2025年9月26日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0047、0.9931，全周分别下跌0.28%、0.29%。信用债ETF中，上证公司债ETF、信用债ETF基金均下跌0.34%；科创债ETF南方下跌0.32%，科创债ETF易方达、科创债ETF景顺表现相对较好。信用债ETF贴水率中位数41BP，科创债ETF贴水率中位数9BP。
- 信用型ETF久期跟踪：短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.31年、2.06年、2.22年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为4.15年、2.99年。科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.26年、3.53年、2.97年。
【固收】林莎：虹吸效应与哑铃策略
- 资金面表现：本周资金面继续演绎虹吸效应。双创领涨大类资产，科创50放量上涨，对小微盘股形成虹吸；杠杆资金流向哑铃两端，热门个股和行业杠杆回升也以加大对其他板块的虹吸为前提；两融净买入流向沪深300、创业板指和科创50，创业板指ETF出现净买入，其他板块则净流出。
- 哑铃策略变化：过去哑铃主要指红利和微盘，伴随7月红利（银行）见顶、8月中旬微盘见顶之后，持续创新高的是创业板指，代表了资金审美已经出现变化。科技板块已从“资金驱动为主，无基本面支撑”过渡到“有特定板块的业绩支撑”。
- 未来哑铃两端：可能是科创50和中证1000，创业板底仓，回避微盘。科技行业虹吸传统板块，大市值虹吸小微盘，科创50流动性外溢先行带动创业板上涨。若四季度转向流动性宽松+无需求端产业政策，顺周期板块难有趋势行情，科技行情会进一步演绎。科创50和创业板的持续创新高定价的是产业趋势和基本面逻辑，流动性强化将驱动近期表现较弱的中证1000出现补涨。
风险提示
- 吕品：货币政策超预期收紧；理财大规模回表引发市场波动；信用风险事件发生；统计口径不准确；研报信息更新不及时。
- 林莎：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。
