保险行业2025年业绩综述暨夏季策略：底部已现，估值修复可期

一、寿险：银保贡献亮眼，分红险转型初显成效

• 2025年上市险企除太平外均实现NBV双位数增长，新单重拾增长动能，新业务价值率亦均改善。
• 分渠道来看，银保新单增速亮眼，主要得益于“1+3”网点限制取消，除太保外银保新单占比均提升；代理人渠道受报行合一影响多数承压，仅新华、太保实现新单正增长。
• 分产品来看，2025年多数上市险企分红险占比提升明显，转型初显成效，资负联动管理能力预计更进一步。

二、产险：保费增速分化，头部COR显著优化

• 从保费增速来看，景气度“分层”，仅平安跑赢行业（+3.9%），太平、人保略低于行业，太保、阳光同比基本持平。
• 分险种来看，除阳光外上市险企均实现车险正增，除太保外均实现非车险正增。
• 从盈利能力来看，头部险企COR均优化，平安COR优于同业。分险种来看，车险COR均改善，但非车险表现较为分化，责任险、农险、保证险拖累COR，报行合一后非车险COR有望优化。

三、投资：大幅增配权益，股票投资缓解债券浮亏压力

• 债券再配置压力仍存，2025年上市险企净投资收益率均承压下行。
• 即期利率上行带来债券浮亏压力，险企积极增配权益把握市场机遇，总投资收益率普遍上行。
• 头部显著增配股票，FVOCI占比变动分化，或反映公司股票策略差异；FVTPL债券占比均下降，缓冲浮亏压力。

四、投资建议：底部已现，中长期估值向1x以上修复

• 近期受地缘政治影响，大盘调整，传导至投资端，保险板块亦有回调。
• 当前多数险企估值位于十年50%分位以下，底部价值已现。
• 短期来看，26Q1业绩受资本市场波动影响预计有所承压；中长期来看，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV估值有望向1x修复。
• 财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨。

五、推荐顺序：中国人寿、中国太保、中国财险。 六、风险提示：长端利率下行、权益市场波动、转型不及预期、自然灾害频发。