医药生物2022年报和2023一季报综述：医药板块底部已现，结构性行情可期

2022年医药板块增速放缓，板块内部分化明显。2022年医药板块（创新药除外）营收同比+10.66%，归母净利润同比+4.03%，相比2021年同比19.69%的增速下滑了15.66pct。从估值角度来看，医药板块（创新药除外）的市盈率（ TTM ）已从2020年的37.76倍快速回落至27.87倍，处于近五年中估值低位。创新药板块2022年受疫情影响较大，营收同比-7.76%，但研发总支出增速仍有+7.66%，受此影响，研发支出占收入比重达54.60%，为近六年最高水平，而整个板块市值/净现金的情况，已快速从2017年的44.00倍下降至2022年的8.70倍，创下近六年来新低。 2023年Q1疫情影响边际减弱，板块基本面有望持续改善。2023年Q1医药板块（创新药除外）营收同比+2.13%，归母净利润同比-26.98%，相比2022年增速，收入增速下滑14.17pct，利润增速下滑58.11pct，从估值角度来看，2023年Q1，医药板块（创新药除外）存在一定程度的估值修复，市盈率（ TTM ）由2022Q1的28.51倍提升至2023Q1的31.24倍。创新药板块2023年Q1，营收同比+6.56%，研发总支出增速达+15.25%，研发支出占收入比重为38.07%，较2022年Q1下降12.44pct，整个板块市值/净现金已从2022Q1的8.84倍修复至2023Q1的15.45倍。 投资建议 医药板块在2022年前三个季度经历了较明显回撤，22Q4开始财政政策和货币政策的边际变化带动板块出现反弹。预计今年整体从流动性角度来看，仍将维持持续宽松的趋势。我们建议弱化个股，重视板块β的投资策略： CRO——受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药 （603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。 监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 医疗消费——一方面，政策持续支持民营医疗服务；另一方面，今年疫情对医疗服务机构的影响也将完全消弭。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物* （300294）、天坛生物（600161）。 原料药——在国内上游原材料成本不断下降同时受海外竞争对手受制于通胀提价，国内需求和海外需求双重上行的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。 （其中，标注*的暂未深度覆盖） 风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；药企研发失败风险；国际汇率变动风险。 1医药行业2022年年报分析 1.12022年业绩表现 2022年整体业绩表现：营收同比增长10.66%，归母净利润同比增长4.03%。 2022年医药板块（创新药除外）营收同比+10.66%，归母净利润同比+4.03%，相比2021年同比19.69%的增速下滑了15.66pct，利润下滑较为明显。从估值角度来看，医药板块（创新药除外）的市盈率（ TTM ）已从2020年的37.76倍快速回落至27.87倍，处于近五年中估值低位，但已好于2018年的24.61倍。 图表1：2018年-2022年医药板块（除创新药）营收及同图表2：2018年-2022年医药板块（除创新药）归母净利比情况润及同比情况 图表3：2018年-2022年医药板块（除创新药）估值变化情况（X） 我们统计了包括除医美外的398家医药上市公司，根据年报按细分板块分析如下： 从营收表现来看，体外诊断、CXO、生命科学、药店等板块表现相对不错，2022年营收均同比出现较大程度增长，体外诊断、CXO、医疗设备、生命科学、药店等板块2022年营收增速较上年同期有所提升；而从业绩表现来看，体外诊断、CXO、药店、血制品、医院及体检、医疗设备等板块表现相对不错，利润水平均同比出现不同程度增长，原料药、体外诊断、医院及体检、医疗设备、血制品、药店等板块2022年利润增速较上年同期有明显提升。 具体来看，体外诊断和CXO板块营收及业绩表现亮眼，2022年，体外诊断板块营收同比+61.13%，归母净利润同比+68.37%；CXO板块营收同比+58.34%，归母净利润同比+55.98%。 图表4：2022年医药及各子版块（除创新药）经营数据汇总 1.2板块内部存在分化，CXO与体外诊断板块表现亮眼 创新药板块：2022年，创新药板块受疫情影响较大，研发支出增速、营业收入增速和估值水平均低于去年同期水平。2022年，板块营收同比-7.76%，但研发总支出增速仍有+7.66%，受此影响，研发支出占收入比重达54.60%，为近五年最高水平。而整个板块市值/净现金的情况，已快速从2017年的44.00倍下降至2022年的8.70倍，创下近六年来新低。 图表5：2022年创新药板块经营数据汇总 中药板块：2022年中药板块同样受疫情影响较大，收入端较2021年有小幅增长，同比+5.42%，业绩则同比下滑13.36%，板块内部分化也较为明显，步长制药等公司业绩出现亏损，业绩表现差异性大。但受益于中药的利好政策，板块估值自2018年起持续提升，2022年中药板块估值达到35.38倍。 图表6：2018年-2022年中药板块营收及同比情况 图表7：2018年-2022年中药板块归母净利润及同比情况 图表8：2018年-2022年中药板块估值变化情况（X） 原料药板块：2022年，原料药板块表现相对不错，虽然第四季度收入端承压，导致2022年增速略低于上年同期，同比+9.09%，但利润端已有底部反转的趋势，业绩则实现同比正增长，达+10.52%，上半年原料药企业受到原材料价格上涨、汇率波动、运输成本提升等外部因素影响导致利润端承压，但下半年以上不利因素均有所缓解，且2022年部分大宗原料药价格好于上年，Q4受疫情影响，抗感染、解热镇痛类原料药需求大幅增加，使得利润端较上半年有较大程度好转。 图表10：2018年-2022年原料药板块归母净利润及同比情况 图表9：2018年-2022年原料药板块营收及同比情况 图表11：2018年-2022年原料药板块估值变化情况（X） 仿制药板块：2022年，仿制药板块整体表现受疫情、带量采购等因素影响，板块收入同比+2.87%，业绩同比-11.72%，虽然整体盈利能力同比出现小幅下滑，但历经一年多的股价调整，板块估值已从2020年的46.54倍下降至31.15倍，性价比大幅提升。随着医疗市场需求的恢复和放量，仿制药板块或出现明显的修正行情。 图表13：2018年-2022年仿制药板块归母净利润及同比情况 图表12：2018年-2022年仿制药板块营收及同比情况 图表14：2018年-2022年仿制药板块估值变化情况（X） CXO板块：2022年，CXO板块受益于疫情药物研发和放量，以及海外需求的转移，板块营收同比+58.34%，归母净利润同比+55.98%，但随着市场对一级投融资市场景气度、中美关系以及全球流动性的担忧，压制了整个板块未来业绩的预期增速，受此影响，板块估值出现明显回撤，已从2021年年中的103.07倍速降至29.95倍。 图表15：2018年-2022年CXO板块营收及同比情况 图表16：2018年-2022年CXO板块归母净利润及同比情况 图表17：2018年-2022年CXO板块估值变化情况（X） 医疗设备板块：2022年，医疗设备板块收入同比+15.25%，业绩同比+20.66%，整个板块性价比凸显。2022年，国家卫健委发布《国家卫建委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》，对医疗机构设备购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励政策，医疗设备的更新和改造，一方面是对新冠疫情发生以来我国持续加大医疗资源投入的延续，另一方面是随着2020年后医疗新基建项目的陆续完结而催生出来的被动需求，两方面需求共同促进医疗设备板块持续向好。 图表19：2018年-2022年医疗设备板块归母净利润及同比情况 图表18：2018年-2022年医疗设备板块营收及同比情况 图表20：2018年-2022年医疗设备板块估值变化情况（X） 医疗耗材板块：2022年，医疗耗材板块同样面临过去两年疫情阶段的高基数，同时面临常规诊疗需求延后、集采等因素影响，营业收入同比-16.57%，业绩同比-54.93%，。 图表22：2018年-2022年医疗耗材板块归母净利润及同比情况 图表21：2018年-2022年医疗耗材板块营收及同比情况 图表23：2018年-2022年医疗耗材板块估值变化情况（X） 体外诊断板块：2022年，体外诊断板块是医药中最受益于疫情的板块，新冠检测产品持续放量，业绩与收入增长超预期，2022年板块营收同比+61.13%，归母净利润同比+68.37%，但整体板块受制于医药行业及未来新冠检测高需求的不可持续性，估值创近五年新低，至7.88倍。 图表25：2018年-2022年体外诊断板块归母净利润及同比情况 图表24：2018年-2022年体外诊断板块营收及同比情况 图表26：2018年-2022年体外诊断板块估值变化情况（X） 疫苗板块：2022年，疫苗板块同样也是受前两年新冠疫苗高需求因素影响，今年营业收入同比+8.87%，归母净利润则下滑26.66%。但相对业绩，整体板块市值萎缩更快，估值由2020年的57.63倍下降至2022年的31.61倍。 图表27：2018年-2022年疫苗板块营收及同比情况 图表28：2018年-2022年疫苗板块归母净利润及同比情况 图表29：2018年-2022年疫苗板块估值变化情况（X） 医院及体检板块：2022年，医院及体检板块受疫情影响相对严重，常规诊疗活动受到抑制，收入增速仅为+1.91%，业绩增速+22.97%，利润端已缓慢复苏，疫情的影响在边际减弱，政策亦持续支持民营医疗服务，因此，部分民营医院和体检机构盈利能力将持续改善。 图表31：2018年-2022年医院及体检板块归母净利润及同比情况 图表30：2018年-2022年医院及体检板营收及同比情况 图表32：2018年-2022年医院及体检板块估值变化情况（X） 2医药行业2023年一季报分析 2.12023年Q1业绩表现 2023年Q1整体业绩表现：营收同比增长2.13%，归母净利润同比下降26.98%。 2023年一季度医药板块（创新药除外）营收同比+2.13%，归母净利润同比-26.98%，相比2022年的收入及利润增速均有较大程度回落，其中收