保险行业2024年业绩综述暨夏季策略：资产端仍是决胜手

保险Ⅲ2025年04月22日 保险行业2024年业绩综述暨夏季策略 推荐 （维持） 资产端仍是决胜手 资产端：权益市场回暖，上市险企均实现当年“利差益”。2024年净投资收益率受长端利率下行影响承压，但总投资收益率受益于FVTPL类金融资产浮盈与兑现均显著上行，且均远高于当前投资收益率假设（4%）。横向对比，总投资收益率表现差异性或来自核心权益（股票和权益型基金）及FVOCI配置差异，以及高收益债券存量规模与期限结构差异。基于缩短久期及强化资产负债匹配考虑，上市险企均增持债券。权益类资产方面，预计主要受净投资收益率承压、新准则下业绩波动加剧两大因素影响，上市险企均积极增配以股息策略为代表的FVOCI类股票资产，同时减少基金配置比例（除国寿、新华）。 华创证券研究所 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 人身险：margin改善驱动NBV稳增。新业务价值增速整体表现较好，新华低基数下实现高增。新业务价值率均明显改善，驱动因素包括预定利率下调、报行合一、期限结构优化。续期驱动总保费保持高景气度，国寿新单逆势实现增长。产品结构上，传统险占比普遍提升，“卖点”主要在于低风偏与锁定长期收益，但发展分红险有助于缓解“利差损”压力；横向比较，平安更为均衡，太保、新华均以传统险为主。从总保费看渠道结构，代理人仍作为主渠道；新单方面，国寿、平安、太保均以代理人渠道作为核心发力点，而新华银保渠道是主要新单贡献来源。同比变动而言，个险发力明显，银保受报行合一影响新单占比均有所下滑。我们认为，报行合一影响渠道短期销售动能，长远看销售逻辑仍在于产品吸引力，且“费差”优化有助于持续发展。 行业基本数据 占比%股票家数(只)60.00总市值(亿元)27,244.282.81流通市值(亿元)18,799.202.45 %1M6M12M绝对表现-2.4%-11.9%35.4%相对表现0.9%-8.1%28.6% 财产险：COR受灾害影响，头部增速“分层”。2024年，太保财/平安财/人保财分别实现原保费同比+7.9%/+6.5%/+4.3%，其中车险增速均跑输行业，增速差距主要来自非车险。整体COR表现依次是：人保财98.8%，太保财98.6%，平安财98.3%。人保、太保COR均有所上行，平安信保业务风险出清带动COR优化。从COR结构来看，人保、太保赔付端受自然灾害影响明显，平安财信保业务风险出清提振整体赔付率；费用率均同比优化。车险方面，平安、太保车险COR受灾害影响上行，人保凭借费用率逆势实现优化。非车险表现较为分化，责任险、企财险普遍亏损，农险贡献盈利。 2024年险企业绩总结：资负双击，2024年上市险企均实现净利润高增。业绩高增主要来自资产端，由上半年的红利结构性行情及三季度末开始权益市场回暖带动，此外交易盘债券受益于利率下行亦带来浮盈贡献。负债端表现上，人身险公司均实现NBV稳健增长；财险整体在灾害影响下仍实现承保盈利，保费上行放大财险承保端贡献。 相关研究报告 《保险行业周报（20250414-20250418）：个险改革深化，“报行合一”全面推行》2025-04-20《保险行业周报（20250407-20250411）：电车车险增量可期，估值回调、建议关注当下配置性价比》2025-04-12《保险行业2025Q1前瞻：利率波动影响业绩增速，寿险保费或分化》2025-04-08 投资建议：短期来看，一季度业绩增速或主要取决于：交易盘债券浮亏、权益投资、基数效应。股票投资收益或可部分对冲交易盘债券浮亏压力，为2025Q1业绩增速降压。长期来看，投资回报率假设下调提升EV置信度。若假设下调至合理水平，同时险企以股息补偿利息的策略持续奏效，支撑净投资收益率中枢稳定，或有望得到“利差益”的持续验证，从而带动保险板块估值修复。 当前我们的推荐顺序是：财险H、平安、太保、新华、国寿。 风险提示：监管变动、长期利率持续下行、改革不及预期、自然灾害加剧、权益市场波动 投资主题 报告亮点 本篇报告基于2024年险企业绩综述，着重阐述新准则下资产端对业绩增速的影响，并结合长短期视角对保险盈利与估值进行展望。 投资逻辑 资负双击，2024年上市险企均实现净利润高增。业绩高增主要来自资产端，由上半年的红利结构性行情及三季度末开始权益市场回暖带动，此外交易盘债券受益于利率下行亦带来浮盈贡献。负债端表现上，人身险公司均实现NBV稳健增长；财险整体在灾害影响下仍实现承保盈利，保费上行放大财险承保端贡献。 展望未来，短期来看，一季度业绩增速或主要取决于三因素：交易盘债券浮亏、权益投资、基数效应。股票投资收益或可部分对冲交易盘债券浮亏压力，为2025Q1业绩增速降压。长期来看，投资回报率假设下调提升EV置信度。若假设下调至合理水平，同时险企以股息补偿利息的策略持续奏效，支撑净投资收益率中枢稳定，或有望得到“利差益”的持续验证，从而带动保险板块估值修复。 着眼当前，建议关注受利率波动影响相对较小的财产险，首推资负两端稳健风格为主，承保盈利有望持续改善的中国财险；人身险建议关注中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。 目录 一、2024年数据速览：投资驱动业绩高增....................................................................6 二、权益市场回暖，上市险企均实现“利差益”.........................................................7 （一）净投资收益率受利率下行影响，权益回暖带动总投资收益率上行..................7（二）增配长债缩短久期缺口，股息策略稳定净投资收益中枢.................................8 三、人身险：margin改善驱动NBV稳增...................................................................10 （一）量价分析：关注价值率改善的持续性...............................................................10（二）产品结构：传统险占比持续提高，未来分红险重要性预计上升....................11（三）渠道结构：代理人改革加速兑现，银保渠道受报行合一影响.......................12 四、财产险：COR受灾害影响，头部增速“分层”.................................................15 （一）头部财险保费景气度“分层”，COR同比分化................................................15（二）头部车险增速跑输行业，COR受灾害影响......................................................16（三）非车险：头部增速分化明显...............................................................................16 五、投资建议：资产端仍是决胜手，关注FVTPL类金融资产................................18 六、风险提示...................................................................................................................19 图表目录 图表1 2024年主要上市险企核心数据速览........................................................................6图表2上市险企净投资收益率变化.....................................................................................7图表3上市险企总投资收益率变化.....................................................................................7图表4上市险企综合投资收益率变化.................................................................................7图表5 2024年各上市险企权益类配置结构........................................................................8图表6 2023年各上市险企权益类配置结构........................................................................8图表7固收类资产配置比例变化.........................................................................................9图表8权益类资产配置比例变化.........................................................................................9图表9地产敞口比例变化.....................................................................................................9图表10地产敞口规模变化（亿元）...................................................................................9图表11股票资产中FVOCI比例变化...............................................................................10图表12股票资产中FVOCI规模变化（亿元）...............................................................10图表13债券资产中FVTPL比例变化...............................................................................10图表14债券资产中FVTPL规模变化（亿元）...............................................................10图表15主要人身险公司NBV及增速变化（亿元）.......................................................11图表16主要人身险公司NBV margin变化（%）...........................................................11图表17行业及主要人身险公司保费及增速（亿元）.....................................................11图表18主要人身险公司新单及增速变化（亿元）....................................