业绩表现符合预期，新兴业务增长强劲

2026-04-07 财信证券张博卿

业绩表现：2025年公司经营业绩符合预期，实现营业总收入66.70亿元（同比增长14.91%），归母净利润11.33亿元（同比增长19.35%）。第四季度收入20.40亿元，环比增长41.53%，同比增长22.59%。
业务结构：
- 小分子CDMO业务收入47.35亿元（同比增长3.59%），毛利率46.83%（同比下降1.11个百分点）。
- 新兴业务收入19.29亿元（同比增长57.30%），毛利率30.12%（同比提升8.45个百分点）。
  - 化学大分子CDMO业务收入10.28亿元（同比增长123.72%）。
  - 生物大分子CDMO业务收入2.94亿元（同比增长95.76%）。
  - 制剂CDMO业务收入2.84亿元（同比增长18.44%）。
  - 临床CRO业务收入2.82亿元（同比增长26.53%）。
项目储备：
- 小分子CDMO业务交付商业化项目59个，临床III期项目70个，减重相关GLP-1临床项目5个（2个处于后期）。
- 化学大分子CDMO业务服务多肽药物52个（8个处于后期），首个多肽项目获批上市。
- 寡核苷酸项目69个（20个处于后期），毒素连接体业务6个ADC项目进入商业化阶段。
在手订单：截至2025年末，在手订单总额13.85亿美元（同比增长31.65%），化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛。

未来增长预期：预计2026年公司营收增长19%-22%，资本开支21亿元。2026-2028年归母净利润预测分别为14.13/18.25/22.59亿元，EPS分别为3.92/5.06/6.26元，对应PE分别为31.17/24.14/19.50倍。
投资建议：维持“买入”评级，主要基于公司在手订单增长良好、新兴业务增长迅速，经营业绩有望保持较快增长。
风险提示：行业竞争加剧、政策风险、汇率变动、订单增长不及预期、人才流失、中美贸易摩擦等。