Q2业绩超预期增长，新兴品类表现强劲

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 老板电器(002508.SZ) 投资评级上次评级 Q2业绩超预期增长，新兴品类表现强劲 2023年08月24日 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入49.35亿元，同比增长11.04%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长14.67%。 烟灶稳健复苏，洗碗机、集成灶增长亮眼。单季度来看，Q2公司实现营业收入27.58亿元，同比增长16.94%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长23.93%。分品类来看，23年H1第一品类群中油烟机/燃气灶 /消毒柜行业分别实现营收23.25/11.83/2.09亿元，分别同比 +12.09%/+11.90%/+5.83%，得益于上半年商品房竣工面积同比增长18.5%，传统厨电品类迎来稳健复苏，线上及线下渠道市场份额继续保持领先。其他品类群中，一体机、洗碗机、集成灶上半年分别实现营收3.18/3.32/2.05亿元，同比-11.33%/+34.28%/+41.19%，洗碗机、集成灶延续高增表现，扩品类战略取得进一步成效。根据奥维云网数据，老板品牌集成灶6月线下渠道销售额市占率已提升至36%。 毛利率同比显著修复，广告宣传费投入有所增加。2023年H1公司毛利率为51.93%，同比+2.33pct，净利率为16.68%，同比+0.45pct。Q2单季度公司毛利率为49.68%，同比+2.70pct，净利率为15.82%，同比 +0.75pct。分品类来看，上半年油烟机/燃气灶毛利率分别为55.10%/56.53%，同比+4.49/+2.13pct，我们认为毛利率提升主要得益于原材料价格同比下降，降本增效之下公司生产效益持续提升，以及公司持续提升产品结构，根据奥维云网数据，老板品牌油烟机、燃气灶Q2均价同比持续提升。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为27.58%、4.12%、3.50%，分别同比+0.92、-0.01、-0.31pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为24.96%、4.08%、3.78%，分别同比+0.40、-0.20、-0.54pct。公司半年度销售费用率提升主要来自于广告宣传费投入增加。 存货周转提速，现金流大幅改善。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计58.83亿元，同比+72.98%；应收票据和应收账款合计24.79亿元，同比-15.91%；公司存货为15.33亿元，同比-16.00%；应付票据和账款合计32.96亿元，同比+5.88%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-25.30天，应收账款周转天数同比-2.26天。3）23年H1公司经营性现金流净额为9.60亿元，同比+197.21%，23年Q2经营性现金流净额为7.78亿元，同比+298.97%，现金流情况显著改善。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为113.54/125.25/137.93亿元，分别同比+10.5%/+10.3%/+10.1%；归母净利润20.21/22.43/24.80亿元，分别同比+28.5%/+11.0%/+10.5%,对应PE为12.28/11.06/10.00倍。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争 加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A10,148 2022A10,272 2023E11,354 2024E12,525 2025E13,793 增长率YoY% 24.8% 1.2% 10.5% 10.3% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,332 1,572 2,021 2,243 2,480 增长率YoY% -19.8% 18.1% 28.5% 11.0% 10.5% 毛利率% 52.4% 50.0% 51.9% 52.0% 52.0% 净资产收益率ROE% 15.4% 16.2% 18.7% 18.5% 18.2% EPS(摊薄)(元) 1.41 1.67 2.13 2.36 2.61 市盈率P/E(倍) 18.54 15.65 12.28 11.06 10.00 市净率P/B(倍) 2.88 2.55 2.29 2.04 1.82 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月23日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 11,583 12,244 13,596 15,48017,548 营业总收入 10,148 10,272 11,354 12,52513,793 货币资金 3,802 5,293 5,805 7,2698,780 营业成本 4,835 5,137 5,458 6,0176,626 应收票据 1,330 882 1,410 1,4101,545 营业税金及 81 79 74 8190 附加 应收账款 1,598 1,690 1,746 1,979 2,178 销售费用 2,454 2,614 3,037 3,350 3,690 预付账款 131 178 161 186 206 管理费用 364 431 465 520 572 存货 1,772 1,610 1,876 2,030 2,223 研发费用 366 392 397 438 483 其他 2,950 2,593 2,597 2,607 2,617 财务费用 -140 -157 -156 -172 -197 非流动资 减值损失合 产 2,323 2,795 2,841 2,854 2,848 计 -53 -25 -18 -10 -10 长期股权 5 9 11 12 14 投资净收益 91 99 102 113 124 固定资产 1,179 1,622 1,796 1,890 1,949 其他 -690 -75 148 163 179 无形资产 229 221 208 215 222 营业利润 1,535 1,775 2,309 2,555 2,823 其他 909 943 826 736 662 营业外收支 -2 -2 0 0 0 资产总计 13,906 15,040 16,437 18,335 20,395 利润总额 1,533 1,773 2,309 2,555 2,823 流动负债 4,976 5,017 5,315 5,900 6,449 所得税 184 215 284 311 345 短期借款 30 52 52 52 52 净利润 1,349 1,558 2,026 2,244 2,478 应付票据 963 873 1,018 1,101 1,206 少数股东损益 17 -14 5 1 -1 应付账款 归属母公司 2,182 2,419 1,944 2,468 2,666 净利润 1,332 1,572 2,021 2,243 2,480 其他 1,802 1,674 2,301 2,278 2,526 EBITDA 1,435 1,712 2,130 2,345 2,578 非流动负 EPS(当 债 164 165 165 165 165 年)(元) 1.41 1.67 2.13 2.36 2.61 长期借款 0 0 0 0 0 其他 164 165 165 165 165 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,140 5,182 5,480 6,064 6,614 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 139 126 130 131 130 金流 1,365 1,945 1,434 2,352 2,395 归属母公司股东权 8,627 9,732 10,827 12,139 13,652 净利润 1,349 1,558 2,026 2,244 2,478 负债和股东权益 13,906 15,040 16,437 18,335 20,395 折旧摊销 128 170 209 227 245 财务费用 10 5 -156 -172 -197 重要财务单位:百 投资损失-91-99-102-113-124 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -694 101 -560 155 -17 营业总收10,148 10,272 11,354 12,525 13,793 其它 663 210 18 10 10 同比24.8% 1.2% 10.5% 10.3% 10.1% 投资活动现 -861 -44 -152 -127 -114 归属母公1,332 1,572 2,021 2,243 2,480 资本支出 -430 -501 -252 -239 -237 同比-19.8% 18.1% 28.5% 11.0% 10.5% 长期投资 -522 356 -2 -2 -2 毛利率52.4% 50.0% 51.9% 52.0% 52.0% 其他 92 101 102 113 124 ROE% 15.4% 16.2% 18.7% 18.5% 18.2% 筹资活动现 -670 -430 -770 -760 -770 金流 EPS(摊1.41 1.67 2.13 2.36 2.61 吸收投资 1 11 0 0 0 入 司净利润 （%） 薄)(元) P/E18.5415.6512.2811.0610.00 借款055000 支付利息或 股息 -495 -482 -770 -760 -770 P/B2.88 2.55 2.29 2.04 1.82 EV/EBITD14.68A 11.45 8.96 7.51 6.25 现金流净增 加额 -1661,4765121,4641,511 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致