2022年高增长符合预期，项目数量快速上升，新兴业务表现亮眼

凯莱英发布2022年年报。公司实现营业总收入102.55亿元，同比增长121.08%； 归母净利润33.02亿元，同比增长208.77%，归母净利率达到32.19%；归母扣非净利润32.31亿元，同比增长245.44%，扣非净利率达到31.50%。 Q4单季度，实现营收24.44亿元，同比增长42.42%；归母净利润5.81亿元，同比增长55.09%；归母扣非净利润5.47亿元，同比增长61.39%。 观点：2022年高增长符合预期，项目数量快速上升，新兴业务表现亮眼。 分板块看：小分子CDMO业务规模基于大订单再创新高，实现收入92.53亿元，同比增长118.32%；新兴业务板块加速发展，化学大分子、生物大分子CDMO，制剂、临床CRO实现收入9.96亿元，同比增长150.52%。 化学大分子业务收入3.73亿元，同比增长138.71%，合计开发新客户40余家，承接新项目68个，推进到Phase II之后的项目合计超25个，包括寡核苷酸，多肽，毒素-连接体和辅料等。 临床研究服务收入2.64亿元，同比增长201.44%，新增签署260余个项目合同，其中150余个为创新药项目。 制剂业务收入2.29亿元，同比增长84.73%，承接制剂项目超100个，其中包括十余项NDA项目，新增客户主要来自中国、美国、韩国等地。 生物大分子CDMO实现收入1.01亿元。服务项目48个，其中有11个IND项目，各类研发项目37个，预计各类偶联药物在未来的收入占比会进一步提升。 分项目类型看：共计完成临床阶段项目359个。临床阶段项目数量持续增长，早期项目积聚潜能。2022年临床前及临床早期项目数量达到297个，相较2021年提升62个；2020、2021和2022的III期临床项目分别为42个、55个、62个；商业化项目数量达到40个，相较2021年同期提升2个，大订单推动下平均每单价格大幅提升。公司战略性储备潜在重磅项目，临床三期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，项目占比超过60%，例如KRAS、JAK、TYK2等，为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。 分客户和订单看：订单客户561家，活跃客户超1000家。来自大制药公司收入73.76亿元，同比增长150.45%；来自中小制药公司收入28.79亿元，同比增长70.00%。 公司在手订单总额11.50亿美元（含2023年已执行的订单）。与美国某大型制药公司签订的93亿大订单合计已履行71.4亿元，还剩21.6亿元未履行，其中2022年履行59.1亿元。 分地区看：来自境外收入86.91亿元，同比增长117.41%，其中欧美地区收入增长112.95%，亚太地区（除中国外）收入增长199.38%；境内市场进入收获期，收入15.64亿元，同比增长143.89%。 公司盈利能力持续提升。毛利率达47.37%，较2021年上涨3.04%，主要是由于商业化项目带来的规模效应、产能利用率处于高位等因素；归母净利率达到32.19%，扣非净利率达到31.50%，以及汇兑带来的正向影响，公司净利率显著提高。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.90亿元、23.63亿元、31.58亿元，同比增长分别为-24.6%，-5.1%、33.7%，对应PE分别为21X，22X，16X。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）